华安证券：中国巨石(600176)预计公司2024-2026 年归母净利润分别为25.41、32.06、40.43 亿元，同比增速为-16.5%、26.2%、26.1%。对应 PE 分别为17、13、11 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
2023 年业绩短期承压，底部涨价盈利待修复
中国巨石是全球玻纤行业领先企业，主营业务为玻璃纤维及制品的生产和销售，主要产品分20 多个种类，近500 个品种。2023 年公司实现营业收入148.76 亿元，同比减少26.33%；实现归母净利润30.44 亿元，同比减少53.94%。2023 年全球需求增长动力不足，供需失衡问题持续影响行业发展，玻纤产品销售价格大幅下降，导致公司营业收入和毛利率显著下降，影响公司短期业绩。扣除资产处置影响，公司2023 年业绩回归至2017-2020 年平台位置。近日巨石对产品价格进行恢复性调整，直接纱提价200-400 元/吨，丝饼纱（合股纱）提价300-600 元/吨（已签订的合同仍按原合同执行），公司粗纱毛利率有望企稳回升。
规模与成本优势显著，全球化布局显著提升产品竞争力公司现拥有玻纤纱产能超过270 万吨，规模优势显著，吨成本中枢约为3200 元/吨，远低于同业平均水平，成本优势源于对生产环节的极致把控：（1）原材料：公司叶腊石采购价格平均在440 元/吨，单吨玻纤在叶腊石采购环节可比行业内其他企业低144 元；（2）能源：“纯氧燃烧技术”能耗可大幅度降低到0.40 吨标煤/吨纱左右，废气排放量减少80%，淮安工厂打造全球玻纤行业首个零碳智能制造基地；（3）人工：
公司以智能制造为第四次创业的核心，产线不断升级优化带动人均生产效率不断提高，单吨玻纤生产人员从2014 年52 人下降至2022 年的43 人。此外，公司在全球14 个国家和地区建立了生产基地和销售网络，现拥有桐乡、江西、成都、埃及、美国五大生产基地，采取“以内供内、以外供外”的经营模式，可有效减少关税成本，进一步提高产品竞争力。
高端产品性能不断提升，结构升级打开第二成长曲线粗纱产品，E8 玻纤产品成功应用于海上最长126 米风电叶片和陆上直径最长216 米风电叶片，E9 玻纤模量超过100GPa，处于全球领先水平，目前已实现池窑化量产，高端产品性能进一步迭代升级。同时公司积极推进光伏组件用复合材料边框的使用，按照未来五年全球光伏市场的发展趋势，理论上光伏边框领域将具备百万吨玻纤市场需求。细纱产品，2023 年桐乡总部年产5 万吨电子纱配套1.6 亿米电子布生产线冷修技改项目完成改造，现有电子布产能9.6 亿米，目前下游电子布复苏迹象明显，企业库存处于低位，且今年无新增电子布产能，预计电子布有望触底反弹，公司有望集中受益。
投资建议
预计公司2024-2026 年归母净利润分别为25.41、32.06、40.43 亿元，同比增速为-16.5%、26.2%、26.1%。对应 PE 分别为17、13、11 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
（1）下游需求复苏不及预期风险；
（2）玻纤价格进一步下跌风险；
（3）原材料价格上涨风险；
（4）行业竞争加剧的风险。