光大证券：中国巨石(600176)根据公司23Q4 经营情况以及我们对行业公司2024 年的展望，我们调整2024-2025 年盈利预测至26.9 亿元（下调10%）、41.0 亿元（下调1%），新增2026 年归母净利润预测63.5 亿元。现价对应2024 年动态市盈率16x，维持“买入”评级。
事件：中国巨石发布2023 年年报，2023 年公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为149/30/19 亿元，同比-26%/-54%/-57%。23Q4，公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为35/3.7/2.7 亿元，同比-16%/-66%/-65%。2023 年公司拟现金分红11 亿元，分红率36%，同比+4.6pcts。
点评：
粗纱业务：2023 年市占率进一步提升，价格相对底部区间或已明确。
2023 年我国玻璃纤维纱总产量达到723 万吨，同比+5.2%，与2022 年相比增速回落5 个百分点；其中池窑纱总产量达到687 万吨，同比+6.6%。2023 年，公司实现粗纱销量248 万吨，同比+18%，增速快于全行业，公司市占率进一步提升；其中23Q4 销量约65 万吨，同比+12%，环比+10%。
测算公司2023 年粗纱产品吨均价约4795 元/吨，同比-30%；吨扣非净利约657 元/吨，同比-65%。其中23Q4 吨均价约4374 元/吨，同比-20%，环比-8%；吨扣非净利约421 元/吨，同比-62%，环比-21%。环比回落或主要由于：1）23Q4 玻纤粗纱价格进一步下降；2）23Q4 欧美国家圣诞节假期发货放缓，公司国外产品占比下降，吨盈利相对较低的国内产品占比提升，拉低了平均吨盈利。
当前国内市场玻纤粗纱吨盈利水平已经偏低（23Q4 公司国内粗纱产品吨净利约100-200 元/吨），玻纤企业提价意愿强烈，公司已于近期发出涨价函，行业内众多企业跟进，或预示着玻纤价格相对底部区间已经明确。同时考虑到2024 年行业内新增产能较多（全行业预计净新增60 万吨左右），或对行业供需格局造成新的挑战。后续重点跟踪行业内新产线投产执行情况、粗纱库存变化趋势等。
电子布业务：23Q4 盈利能力下滑，2024 年有望率先反弹。
2023 年公司电子布销量约8.4 亿米，同比+19%；其中23Q4 销量约1.9 亿米，同比+4%，环比-17%。23Q4 电子布单米盈利已接近盈亏平衡，测算2023 年电子布业务净利润2.7 亿元，占公司扣非净利润比重约14%，远低于2021 年周期顶部时所占比例（30%+）。2024 年电子布新增产能相对较少的背景下，电子布价格有望率先反弹。
盈利预测、估值与评级：23Q4 中国巨石玻纤及电子布业务盈利能力进一步下滑，近期公司及行业内众多企业提价背景下，公司单季度盈利水平或将出现改善。2024年，公司淮安基地及九江基地共计30-40 万吨产能将陆续点火投产，将为公司带来成长增量。未来，除成本优势以外，公司在高端产品占比提升、国内外多区域布局、品牌优势等方面将体现出多维度的竞争优势，有望与同行进一步拉开差距。根据公司23Q4 经营情况以及我们对行业公司2024 年的展望，我们调整2024-2025 年盈利预测至26.9 亿元（下调10%）、41.0 亿元（下调1%），新增2026 年归母净利润预测63.5 亿元。现价对应2024 年动态市盈率16x，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求复苏不及预期风险、玻纤产品价格进一步下跌风险、原燃料价格上涨风险、汇率波动导致汇兑损失风险、海外子公司受当地政策影响风险等。