东北证券:中国巨石(600176)Q4业绩持续承压 销量逆势新高扩市场份额

东北证券:中国巨石(600176)我们认为随着公司产品结构逐渐高端化,盈利能力会更趋于稳健,同时公司仍处于持续扩张的成长期,周期性减弱。由于行业仍处于低景气周期,我们调整盈利预测并新增2026 年预测,预计公司2024-2026 年实现营业收入155.79、184.40、209.59 亿元,归母净利润28.55、37.53、43.37 亿元,对应PE 分别为15X/11X/10X,维持“买入”评级。

报告摘要:

公司发布2023年年报,2023 年公司实现营业收入 148.76 亿元,同比下降26.33%,归母净利润30.44 亿元,同比下降53.94%,扣非归母净利润18.98 亿元,同比下降56.64%,非经损益主要系贵金属处置收益9.35 亿元。其中,2023Q4 公司实现营业收入34.50 亿元,同比下降15.64%,归母净利润3.71 亿元,同比下降66.09%,扣非归母净利润2.74 亿元,同比下降64.94%。

产品价格仍处底部,产销量逆势创新高。2023 年受房地产下行、地方债务危机等因素影响,玻纤行业需求增长缓慢。根据百川及玻纤情报网数据,2023年巨石成都2400tex 缠绕直接纱各季度均价分别为4012、3836、3545、3282元/吨,同比分别-34%、-37%、-13%、-19%;7628 电子布各季度均价分别为4.00、3.20、3.23、3.47 元/米,同比分别-18%、-16%、-6%、-8%。虽行业需求不及预期,公司仍积极开拓市场,实现产销量逆势增长,2023 年公司实现粗纱及制品销量248.14 万吨,同比提升17.59%;电子布销量8.36 亿米,同比提升19.09%,均创历史新高。尽管公司生产成本较去年已有所下降,但由于玻纤价格大幅下降,公司毛利率水平仍有一定降低。

产能持续扩张,产品高端化,积极挖掘需求增长点。展望未来,预计公司仍有30 万吨新增产能将于2024 年内投产,分别为淮安基地10 万吨高性能玻纤纱和九江基地20 万吨无碱纱。行业周期底部竞争加剧背景下,产能扩张带来量增,而产品种类多样化、高端化将决定玻纤企业盈利能力,公司始终致力提升高端产品占比,不断开拓高端市场和高端客户。此外,公司不断挖掘玻纤新应用领域,在海上风电、光伏边框、汽车电池盒、氢气储罐等领域提供高性能解决方案,在低景气市场挖掘增长点。

调整盈利预测,维持“买入”评级。我们认为随着公司产品结构逐渐高端化,盈利能力会更趋于稳健,同时公司仍处于持续扩张的成长期,周期性减弱。由于行业仍处于低景气周期,我们调整盈利预测并新增2026 年预测,预计公司2024-2026 年实现营业收入155.79、184.40、209.59 亿元,归母净利润28.55、37.53、43.37 亿元,对应PE 分别为15X/11X/10X,维持“买入”评级。

风险提示:玻纤需求下滑;产能投放不及预期。

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