申港证券：青岛啤酒(600600)预计公司2024-2026 年的营业收入分别为358.51、377.52、394.01 亿元，归母净利润分别为49.26 亿元、54.51 亿元和60.20 亿元，每股收益分别为3.61 元、4.00 元和4.41 元，对应PE 分别为21.59X、19.51X和17.66X，维持“买入”评级。
事件：
公司发布2023 年度年报，全年实现营收/归母净利润339.37/42.68 亿元，同比增长5.49%/15.02%。其中Q4 实现营收29.58 亿元、同比下滑3.37%，归母净利润-6.4 亿元，较同期（22Q4 归母净利润-5.56 亿元）亏损加大。业绩符合市场预期。
投资摘要：
主品牌组合发展提升产品结构，千升酒价提升趋势延续，23 年4 季度销量短期承压。23 年全年销量801 万千升，同比下滑0.82%，千升酒价4170 元/千升、同比增长6.18%，全年千升酒价提高为业绩增长驱动力。全年青岛品牌/其他品牌销量分别为456 万/345 万千升，同比增长2.67%/下滑5.08%。青岛品牌实现营收232.63 亿元，其他品牌实现营收101.43 亿元，青岛品牌/其他品牌千升酒价为5101.53/2939.94 元/千升，分别提高5.76%/3.81%，进一步获得中高端市场竞争优势。其中23Q4 销量71.6 万千升、同比下滑9.48%，青岛品牌销量下滑3.49%、其他品牌销量下滑19.08%，整体千升酒价逆势增长3.66%，4 季度主要受行业需求不振、小餐饮倒闭提高及舆论事件影响。年内公司加快主品牌“1+1+1+2+N”组合发展，优化产品结构升级，青岛经典、青岛白啤等啤酒产品持续快速增长。
深耕一纵两横市场战略带，山东华南市场增速领先。23 年公司各销售区域中山东地区收入228.69 亿元、同比增长7.03%、占比68.46%，省外市场中华南地区增长较快、营收同比增长6.53%至36.22 亿元。公司深耕一纵两横市场战略带，巩固和提升基地市场优势地位，积极开拓新兴市场，促进区域平衡发展，强化区域网络建设，多措并举实现业绩持续稳健增长。
生产成本有所上升，结构升级消化成本压力，期间费用有所提升，盈利能力获得提高。23 年千升总成本2564.37 元/千升、同比上升3.3%，其中直接材料成本1708.63 元/千升、同比上升3.5%，成本上升主要为原材料上涨，千升酒价提升较多情况下销售毛利率同比提高1.81pct，期间费用率中销售费用/管理费用/财务费用分别同比变化+0.82/-0.10/-0.04pct，销售净利润率提升0.98pct，销售费用率有所升高，或与公司加大渠道投入、强化传播推广、推进消费者体验有关。其中Q4 销售费用率41.4%同比上升9.54pct、管理费用率同比上升4.19pct，预计主要为舆情控制加大渠道投入和广告宣传。
坚持创新驱动，加快新旧动能转换，结构升级及成本降低有望驱动24 年业绩提升。公司陆续启动年产100 万千升高端特色啤酒生产基地、100 万千升纯生啤酒生产基地、25 万吨高端麦芽原料基地等项目，推出高端原浆和生鲜产品，数字化赋能供应链。公司持续推进核心单品放量带动产品结构提升、培育中高端新品，澳麦进口关税调整、原辅材料的价格存在下行空间，餐饮连锁企业复苏领先、悦己消费和升级需求存在底部向上的趋势。
投资建议：预计公司2024-2026 年的营业收入分别为358.51、377.52、394.01 亿元，归母净利润分别为49.26 亿元、54.51 亿元和60.20 亿元，每股收益分别为3.61 元、4.00 元和4.41 元，对应PE 分别为21.59X、19.51X和17.66X，维持“买入”评级。
风险提示：产品及渠道培育不及预期、原材料价格波动、食品安全风险等