中原证券：中国联通(600050)随着资本开支显现下行拐点，公司业绩释放能力有望加强，2024 年或保持营收稳健增长、利润总额两位数增长。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为90.54 亿元、100.19 亿元、110.71 亿元，对应PE 分别为16.09X、14.54X、13.16X，下调至“增持”评级。
事件：公司发布2023 年年报，2023 年实现营收3726.0 亿元，同比增长5.0%，归母净利润为81.7 亿元，同比增长12.0%；分季度来看，2023Q4 实现营收909.0 亿元，同比下降0.07%，归母净利润为5.9 亿元，同比增长27.3%。
点评：
联网通信业务稳中有进，算网数智业务进中向好。2023 年，公司实现主营业务收入3352 亿元，同比增长5.0%。（1）2023 年联网通信业务实现收入2446 亿元，收入规模占比约为3/4。移动联网方面，用户结构持续优化，5G 套餐用户渗透率达78%，同比提升12pct；宽带联网方面，用户结构显著改善，宽带用户融合渗透率达76%，千兆用户渗透率达22%、同比提升6 pct。（2）2023 年算网数智业务实现收入752 亿元，收入规模占比约为1/4，为公司带来超过50%的新增收入。联通云方面，2023 年实现收入510 亿元，同比增长41.6%。公司传统业务稳中有进，新兴业务占比有望持续提升，带动公司业绩增速。
成本增长与收入增长相适配，持续加大研发投入。2023 年公司营业成本为2812.3 亿元，同比增长4.6%。考虑到未来可持续增长，公司加大对创新业务及战略资源的投入进而带来的成本增长，成本增长与收入增长相适配。（1）销售费用同比增长4%，公司适当加大销售费用提升市场吸引力，增幅低于营收增幅；（2）管理费用同比增长4.4%，主要为人工成本增长，公司持续推进激励机制改革，优化人力资源效能；（3）财务费用同比增长65.4%，主要由于租赁负债利息支出同比增长所致；（4）公司加强科技创新能力，持续加大研发投入，研发费用同比增长18.5%，高于行业研发费用增速。
加快布局人工智能新兴产业，网络投资显现拐点。公司加快布局AI 新兴产业，打造联通特色的大模型开发应用范式。MWC2024 上公司推出“元景”大模型体系，根据不同功能需求布局多参数版本，推动大模型更好赋能实体经济应用场景。随着 5G 网络覆盖日臻完善，公司投资重点由联网通信业务转向高增长的算网数智业务，网络投资显现拐点。2023 年资本开支为739 亿元，得益于资本开支的良好管控及网络共建共享，折旧及摊销费用同比下降。预计2024年固定资产投资约650 亿元，其中算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。
派发末期股息，现金分红水平创历史新高。董事会建议派发每股末期股息0.0524 元（含税），连同已派发的中期股息每股0.0796 元，全年股息合计每股0.132 元，同比增长21.1%，显著高于每股基本 盈利11.5%的增长，现金分红水平达到历史新高。公司高度重视股东回报，分红有望继续保持增长。
我国电信业务量收双增，千兆宽带加速普及，算力网络布局持续完善。（1）2023 年国内电信业务总量同比增长16.8%（按上年不变价计算），拉动服务业回升向好。全年电信业务收入同比增长6.2%，云计算等新兴业务在电信业务收入中占比提升至21.2%，拉动电信业务收入增长3.6pct。（2）2023 年我国5G 移动电话用户在移动电话用户中占比46.6%，为全球平均水平的2.5 倍；5G 基站数达337.7万个，网络基础设施日益完备；1000Mbps 及以上接入速率用户占比达25.7%，双千兆用户占比快速提升；具备千兆网络服务能力的10G PON 端口数达2302 万个，同比增加51.2%，千兆光网支撑企业数字化转型，FTTR 走向用户推广阶段。（3）2023 年三大运营商为公众提供的数据中心机架数达97 万架，同比增加18.6%，算力网络布局将持续完善。
盈利预测及投资建议：
公司联网通信和算网数智两类主营业务协调发展，推进战略新兴产业布局，联通云高速发展，业务结构持续优化。随着资本开支显现下行拐点，公司业绩释放能力有望加强，2024 年或保持营收稳健增长、利润总额两位数增长。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为90.54 亿元、100.19 亿元、110.71 亿元，对应PE 分别为16.09X、14.54X、13.16X，下调至“增持”评级。
风险提示：算网数智业务发展不及预期；分红比例不及预期；行业竞争加剧。