中信建投:中国联通(600050)盈利能力提升 资本开支现拐点

中信建投:中国联通(600050)我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为91.5、100.4、109.0 亿元,对应PE 为16.2、14.8、13.6X;对应PB 为0.91、0.89、0.87X。维持“买入”评级。

核心观点

公司净利润实现连续7 年实现双位数提升,净资产收益率达到5.1%,实现近年最好水平,自由现金流改善。得益于公司近年资本开支管控良好及网络共建共享,折旧摊销金额已出现下降。公司2024 年计划资本开支同比下降12%,考虑到当前5G 网络投资高峰已过,而6G 投资期仍然较远,预计公司资本开支将保持稳中有降,这将带来折旧与摊销压力减小,帮助利润释放。

事件

2024 年3 月19 日,公司发布2023 年报,2023 年营业收入达3726亿元,同比提升5.0%;EBITDA1 达996 亿元;归母净利润达82亿元,同比增长12.0%,连续7 年实现双位数提升。净资产收益率达到5.1%,实现近年最好水平。

简评

1、 折旧及摊销金额同比下降,自由现金流改善。

2023 年公司实现营业收入3726 亿元,同比提升5.0%;实现通信服务收入3352 亿元,同比增长5%;实现归母净利润82 亿元,同比增长12.0%,连续7 年实现双位数提升,净资产收益率达到5.1%,实现近年最好水平,自由现金流304 亿元,同比增长10.8%。

单季度看,2023Q4 公司实现营业收入909 亿元,同比持平;实现通信服务收入826.5 亿元,同比增长3.71%;实现归母净利润5.95 亿元,同比增长27.26%,2023Q4 利润增速较快与去年基数较低有关(2022 年公司将光缆类净残值率从3%调整为0%)成本费用端,2023 年公司网络运行及支撑成本为600.26 亿元,同比增长6.4%,占营收比为16.11%,同比增加0.21pct,主要系公司网络及相关基础设施规模扩大;折旧及摊销为799.57 亿元,同比下降2.9%,占营收比为21.46%,同比下降1.74pct。主要系公司近年资本开支管控良好及网络共建共享。

网络投资拐点已现,2023 年资本开支下降。2023 年公司资本开支为739 亿元,较2022 年下降3 亿元,低于2023 年初计划的769亿元。2024 年,公司计划资本开支650 亿元,同比下降12%。当前5G 网络投资高峰已过,主要投资在算力方面,预计在6G 投资期到来之前,公司资本开支将保持稳中有降,这将带来折旧与摊销压力减小,帮助利润释放。

2、 联网通信业务稳中有进,算网数智业务拓展新增长极。

2023 年,公司调整披露口径,两大主业分别为联网通信业务与算网数智业务,其中联网通信业务实现收入2446亿元,包含移动联网、宽带联网、电视联网、专线联网、通信业务及信息业务六大板块。移动用户规模达到 3.33亿户,2023 年净增用户达到 1060 万户,5G 套餐用户渗透率达78%,同比提升12pct。固网宽带用户达到1.13亿户,同比净增979 万户,千兆用户渗透率达22%,同比提升6pct。2023 年算网数智业务实现收入752 亿元,包含联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用及网信安全六大板块,为公司带来超一半的新增收入。

3、 联通云快速增长,数据服务业务持续领跑。

2023 年联通云实现收入510 亿元,同比增长41.6%。云资源覆盖突破230 个城市。公司着力突破云服务器操作系统、数据库和云灾备等关键技术难点,满足客户定制化场景需求,在政务、医疗、交通、教育等领域打造了一系列标杆案例。数据服务方面,2023 年公司数据服务收入达53 亿元,同比增长32%,连续5 年行业份额超过50%,数据处理能力持续提升,日采集数据增量同比翻倍达1.2PB,以历史最高分通过DCMM5 最高等级认证。目前已经搭建15 个省级政务大数据平台,智慧城市服务区县总量突破800 个。此外,数据局挂牌成立后,相关领导陆续就位,我们看好公司后续在数据要素市场的发展,在数据要素市场建设逐步完善后,公司掌握的大量优质数据资源有望实现更好地变现。此外,公司数据变现经验丰富,后续也可以帮助政府、企业实现数据要素价值释放。

4、 盈利预测与投资建议。

公司各项业务稳中向好,云计算、大数据等业务保持较快增长。在数据要素市场建设逐步完善后,公司掌握的大量优质数据资源有望实现更好地变现。此外,公司数据变现经验丰富,后续也可以帮助政府、企业实现数据要素价值释放。得益于公司近年资本开支管控良好及网络共建共享,折旧摊销金额已出现下降。公司2024 年计划资本开支同比下降12%,考虑到当前5G 网络投资高峰已过,而6G 投资仍然较远,预计公司资本开支将保持稳中有降,这将带来折旧与摊销压力减小,帮助利润释放。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为91.5、100.4、109.0 亿元,对应PE 为16.2、14.8、13.6X;对应PB 为0.91、0.89、0.87X。维持“买入”评级。

5、 风险提示。

个人市场竞争加剧,提速降费力度再次加码,5G 相关应用匮乏,流量增长放缓;云计算发展不及预期,云计算  都作为三家电信运营商的发展重点,此外其它国资企业也有布局云计算,可能存在竞争加剧的风险;传统云厂商发起云计算价格战;数据要素市场发展仍然处于探索期,存在较大的不确定性,诸如数据确权、数据定价仍然存在较大难点,相关技术不成熟,交易过程中数据存泄露风险;涉及个人信息的数据较为敏感,交易过程中或产生数据产权纠纷;管理层变化经营策略调整。

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