华西证券:中国联通(600050)稳中有进 24年目标利润总额双位数增长

华西证券:中国联通(600050)调整盈利预测,预计2024-2026 年营收  分别由4063.8/4364.5/N/A 亿元调整为3930.9/4166.8/4404.3 亿元, 归母净利润分别由96.1/107.6/N/A 亿元调整为92.0/103.8/117.5 亿元,对应EPS 分别为由0.30/0.34/N/A 元调整为0.29/0.33/0.37 元,对应2024 年3 月19 日4.64 元/股收盘价PE 分别为16.0/14.2/12.6 倍。维持“增持”评级。

1.事件:公司2023年营业收入达到3,726.0 亿元,同比提升5.0%;EBITDA 达到996 亿元;归母净利润81.7 亿元,同比增长12.0%,连续7 年实现双位数提升。

根据公司年报,2024 年公司有信心继续保持营业收入稳健增长、利润总额双位数增长。

2.收入端:稳中有进,用户大幅净增加,创新业务持续发力其中,联网通信业务领域,移动、宽带用户均大幅增加,ARPU 略降,5G、千兆用户占比提升:联网通信业务收入2446亿元,包含移动联网、宽带联网、电视联网、专线联网、通信业务及信息业务六大板块,联接规模进一步扩大,联网通信用户规模突破10 亿户,较2022 年底增长约1.4 亿户。

算网数智领域持续创新,为公司贡献超过半新增收入:算网数智业务收入752 亿元,包含联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用、网络安全。

3.成本费用端:控本降费,大幅加大研发投入,研发人员逆势同比增长17.1%

公司成本费用控制成效显著,2023 年销售毛利率24.5%,同比增加0.3pct;销售净利率5.0%,同比增加0.3pct。

费用率持续可控,研发费用率持续提升。研发人员逆势扩张。2023 年研发人员2.1 万人,较去年同期大幅提升17.1%。

在职员工同比降低0.7%基础上,研发人员占比由2022 年的7.4%逆势增长为2023 年的8.7%。

4.现金流稳健,股东回报持续增强

资产负债表来看,近五年公司净资产稳健增长,2023 年达3579.4 亿元,同比提升3.1%;资本结构持续优化,带息债务同比下降18%至464 亿元,资产负债率46.0%,较去年同期下降0.13pct。

根据公司2023 年推介材料,2023 年度公司每股股息0.3366元,同比提升55%,显著高于盈利增速,现金收入水平达到历史新高,持续增加派息分红,提升股东回报。

5.网络投资显现拐点,算网数智投资适度超前

伴随5G 网络覆盖日臻完善,公司投资重点由联网通信业务转向高增长的算网数智业务,2023 年资本开支为739 亿元,网络投资显现拐点。

2024 年,公司计划固定资产投资控制在650 亿元,其中算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。

6.投资建议:

我们认为,2024 年创新科技进步是公司发展主旋律,算网数智投资适度超前,有望助力营收保持稳健增长态势。在投资及折旧摊销减少趋势下,预计营收增速放缓,但整体利润空间仍有望持续释放。调整盈利预测,预计2024-2026 年营收  分别由4063.8/4364.5/N/A 亿元调整为3930.9/4166.8/4404.3 亿元, 归母净利润分别由96.1/107.6/N/A 亿元调整为92.0/103.8/117.5 亿元,对应EPS 分别为由0.30/0.34/N/A 元调整为0.29/0.33/0.37 元,对应2024 年3 月19 日4.64 元/股收盘价PE 分别为16.0/14.2/12.6 倍。维持“增持”评级。

7.风险提示:

回款不及预期;市场竞争加剧风险;行业政策变化风险;创新业务推动不及预期;系统性风险。

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