首创证券：贵州茅台(600519)根据公司公告调整盈利预测，预计24-26 年营业总收入实现1757.19/2050.99/2394.12 亿元； 24-26 年归母净利润预计实现871.39/1015.30/1170.35 亿元；24-26 年EPS 预计实现69.37/80.82/93.17元，当前股价对应PE 分别为24.7/21.2/18.4 倍。维持“买入”评级。
事件：贵州茅台发布23 年年报，年度内公司实现营业总收入1505.60 亿元，同比增长18.04%；归属于上市公司股东的净利润747.34 亿元，同比增长19.16%。
23 年全年业绩目标高质量超额完成，茅台酒及系列酒两翼齐飞：23 年公司圆满完成年初设定的15%的营业总收入增长目标，23 年第四季度茅台营业总收入452.44 亿元，Q4 单季同比增长19.8%，环比提升6.66pct。
其中茅台酒23Q4 营业收入为393.2 亿元，单季同比增长17.6%，系列酒23Q4 营业收入50.36 亿元，单季同比增长48.19%。茅台酒四季度营业收入增加我们预计主要与11 月飞天提价有一定关系，系列酒增速的提升我们推测可能主要与公司四季度1935 放量有关。
盈利能力优秀，直销渠道继续拓展：根据23 年年报，公司2023 年毛利率为91.96%，同比提升0.09pct；销售净利率52.49%，同比于去年略微下降0.19pct，公司整体盈利能力优秀。23 年直销渠道营业收入672.3 亿元，同比增长36.16%，代理收入799.86 亿元，同比增长7.52%。我们推测直销收入的高质量增长可能与i 茅台营收增加有关。
24 年目标设定合理科学，预计全年目标达成概率较大：公司2024 年主要目标为实现营业总收入较上年度增长15%左右，与2023 年年初设立目标一致。受益于23 年11 月飞天提价以及产品、渠道、品牌、终端四端齐抓的继续推进，我们预计24 年全年业绩目标的实现概率较大。
批价基本稳定，中长期布局机遇凸显：4.10 日飞天整箱/散瓶价格分别为2790/2505 元，渠道利润依旧丰厚，股份公司实现2024 年增长目标的工具箱依旧充足，我们认为当前位置或已迎来中长期布局机遇。
投资建议：根据公司公告调整盈利预测，预计24-26 年营业总收入实现1757.19/2050.99/2394.12 亿元； 24-26 年归母净利润预计实现871.39/1015.30/1170.35 亿元；24-26 年EPS 预计实现69.37/80.82/93.17元，当前股价对应PE 分别为24.7/21.2/18.4 倍。维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期，行业政策风险，食品安全问题等。