信达证券：恒力石化(600346)我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为84.33、112.89 和126.14 亿元，同比增速分别为22.1%、33.9%、11.7%，EPS（摊薄）分别为1.20、1.60 和1.79 元/股，按照2024 年4 月10 日收盘价对应的PE 分别为12.30、9.19 和8.23 倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业景气度回升，2024-2026 年公司业绩有望增长提速，维持对公司的“买入”评级。
事件：2024年4 月9日晚，恒力石化发布2023年年度报告。2023年公司实现营业总收入2348.66 亿元，同比增长5.62%；实现归母净利润69.05亿元，同比增长197.83%；实现扣非后归母净利润59.97 亿元，同比增长473.74%；实现基本每股收益0.98 元，同比增长196.97%。公司资产负债率为76.98%，同比-1.1pct。
点评：
行业景气改善，公司经营业绩明显提升。2023 年公司旗下恒力炼化、恒力化工、恒力化纤分别实现净利润34、13、16 亿元，同比分别增长20、8、13 亿元，康辉新材料业绩贡献维稳。我们认为，2023 年公司经营业绩改善主要受益于成本端压力缓解及下游需求回暖。从成本端看，2023 年原油价格维持中高位震荡，布伦特原油均价82.49 美元/桶，同比-16.72%，公司主要原材料原油采购成本同比-14.9%，煤炭采购成本同比-21.2%，整体来看公司成本端压力明显缓解。从需求端看，炼油方面，2023 年疫情影响减弱后，各项商业活动恢复，一定程度上提振了成品油市场需求，炼油板块盈利明显提升，据国家统计局数据，2023 年炼油行业实现利润 656 亿元，同比增长192.3%；化工方面，行业景气分化明显，芳烃盈利表现偏强，但受房地产市场深度调整影响，烯烃板块仍显疲软；化纤方面，伴随疫情影响减弱后，线下消费场景增加，化纤终端消费明显提升，2023 年全国限额以上单位服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长 12.9%，增速较2022 年回升19 个pct。
产业链协同优势尽显，有效优化盈利结构。成本角度，公司拥有“煤、油、化”融合大平台，具备 1200 万吨重油加工能力，占原油年加工量60%，其原油采购成本更低；同时公司通过自备煤制氢装置，每年低成本自供 25 万吨稀缺的纯氢原料；此外，公司还拥有520MW的高功率自备电厂，有效优化了生产能耗成本。在产品结构方面，公司拥有520 万吨PX 和120 万吨纯苯产能，根据我们测算，其PX 产能占比高达26%。根据隆众资讯数据，预计2024-2026 年新增PX 产能仅500 万吨，根据我们测算，2023-2026 年PX 产能复合增速仅4%左右，较2019-2023 年的复合增速18%明显下降。在未来行业供给缩量背景下，PX 盈利仍有支撑，而公司芳烃产品占比较高，其盈利潜力仍有释放空间。
增量产能释放在即，化工新材料有望释放业绩增长潜力。回顾2023年，公司4.4 亿平方米锂电隔膜产能和30 万吨/年己二酸项目已于年中投产、惠州500 万吨PTA 项目全面投产、160 万吨高性能树脂项目于三季度逐步投产，2023 年增量产能仍在释放中。展望未来，公司增量产能多来自于高性能、高附加值的化工新材料产品。在高端聚酯薄膜 方面，公司年产60 万吨功能性聚酯薄膜、功能性薄膜及30 亿平方米锂电隔膜项目将于2024 年下半年逐线投产，年产80 万吨功能性聚酯薄膜和功能性塑料项目一期也将于2024 年实现达产；在可降解塑料方面，公司45 万吨/年PBS 预计在2024 年上半年逐步投产；在高性能树脂方面，年产 160 万吨高性能树脂项目在2024 年二季度即将全面投产。我们认为，公司不仅拥有“煤、油、化”融合大平台，同时还持续延伸产业链，增强产品高附加值属性，未来有望在成本与产品结构双向优化下提升公司业绩表现。
公司强化股东回报，长期投资价值凸显。根据公司公告，2023 年全年公司拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币5.50 元，合计派发现金红利人民币38.72 亿元，占其归母净利润的56%。我们认为，公司进行高比例分红进一步强化了股东回报，实现了经营发展、业绩增长和股东回报的动态平衡，其长期投资价值凸显。
盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为84.33、112.89 和126.14 亿元，同比增速分别为22.1%、33.9%、11.7%，EPS（摊薄）分别为1.20、1.60 和1.79 元/股，按照2024 年4 月10 日收盘价对应的PE 分别为12.30、9.19 和8.23 倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业景气度回升，2024-2026 年公司业绩有望增长提速，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险；新增产能投产不及预期风险；拟分拆康辉新材料重组上市进度不及预期风险。