信达证券:恒力石化(600346)公司自身优势与景气回暖共振 注重股东回报凸显长期投资价值

信达证券:恒力石化(600346)我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为84.33、112.89 和126.14 亿元,同比增速分别为22.1%、33.9%、11.7%,EPS(摊薄)分别为1.20、1.60 和1.79 元/股,按照2024 年4 月10 日收盘价对应的PE 分别为12.30、9.19 和8.23 倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业景气度回升,2024-2026 年公司业绩有望增长提速,维持对公司的“买入”评级。

事件:2024年4 月9日晚,恒力石化发布2023年年度报告。2023年公司实现营业总收入2348.66 亿元,同比增长5.62%;实现归母净利润69.05亿元,同比增长197.83%;实现扣非后归母净利润59.97 亿元,同比增长473.74%;实现基本每股收益0.98 元,同比增长196.97%。公司资产负债率为76.98%,同比-1.1pct。

点评:

行业景气改善,公司经营业绩明显提升。2023 年公司旗下恒力炼化、恒力化工、恒力化纤分别实现净利润34、13、16 亿元,同比分别增长20、8、13 亿元,康辉新材料业绩贡献维稳。我们认为,2023 年公司经营业绩改善主要受益于成本端压力缓解及下游需求回暖。从成本端看,2023 年原油价格维持中高位震荡,布伦特原油均价82.49 美元/桶,同比-16.72%,公司主要原材料原油采购成本同比-14.9%,煤炭采购成本同比-21.2%,整体来看公司成本端压力明显缓解。从需求端看,炼油方面,2023 年疫情影响减弱后,各项商业活动恢复,一定程度上提振了成品油市场需求,炼油板块盈利明显提升,据国家统计局数据,2023 年炼油行业实现利润 656 亿元,同比增长192.3%;化工方面,行业景气分化明显,芳烃盈利表现偏强,但受房地产市场深度调整影响,烯烃板块仍显疲软;化纤方面,伴随疫情影响减弱后,线下消费场景增加,化纤终端消费明显提升,2023 年全国限额以上单位服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长 12.9%,增速较2022 年回升19 个pct。

产业链协同优势尽显,有效优化盈利结构。成本角度,公司拥有“煤、油、化”融合大平台,具备 1200 万吨重油加工能力,占原油年加工量60%,其原油采购成本更低;同时公司通过自备煤制氢装置,每年低成本自供 25 万吨稀缺的纯氢原料;此外,公司还拥有520MW的高功率自备电厂,有效优化了生产能耗成本。在产品结构方面,公司拥有520 万吨PX 和120 万吨纯苯产能,根据我们测算,其PX 产能占比高达26%。根据隆众资讯数据,预计2024-2026 年新增PX 产能仅500 万吨,根据我们测算,2023-2026 年PX 产能复合增速仅4%左右,较2019-2023 年的复合增速18%明显下降。在未来行业供给缩量背景下,PX 盈利仍有支撑,而公司芳烃产品占比较高,其盈利潜力仍有释放空间。

增量产能释放在即,化工新材料有望释放业绩增长潜力。回顾2023年,公司4.4 亿平方米锂电隔膜产能和30 万吨/年己二酸项目已于年中投产、惠州500 万吨PTA 项目全面投产、160 万吨高性能树脂项目于三季度逐步投产,2023 年增量产能仍在释放中。展望未来,公司增量产能多来自于高性能、高附加值的化工新材料产品。在高端聚酯薄膜 方面,公司年产60 万吨功能性聚酯薄膜、功能性薄膜及30 亿平方米锂电隔膜项目将于2024 年下半年逐线投产,年产80 万吨功能性聚酯薄膜和功能性塑料项目一期也将于2024 年实现达产;在可降解塑料方面,公司45 万吨/年PBS 预计在2024 年上半年逐步投产;在高性能树脂方面,年产 160 万吨高性能树脂项目在2024 年二季度即将全面投产。我们认为,公司不仅拥有“煤、油、化”融合大平台,同时还持续延伸产业链,增强产品高附加值属性,未来有望在成本与产品结构双向优化下提升公司业绩表现。

公司强化股东回报,长期投资价值凸显。根据公司公告,2023 年全年公司拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币5.50 元,合计派发现金红利人民币38.72 亿元,占其归母净利润的56%。我们认为,公司进行高比例分红进一步强化了股东回报,实现了经营发展、业绩增长和股东回报的动态平衡,其长期投资价值凸显。

盈利预测与投资评级:我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为84.33、112.89 和126.14 亿元,同比增速分别为22.1%、33.9%、11.7%,EPS(摊薄)分别为1.20、1.60 和1.79 元/股,按照2024 年4 月10 日收盘价对应的PE 分别为12.30、9.19 和8.23 倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业景气度回升,2024-2026 年公司业绩有望增长提速,维持对公司的“买入”评级。

风险因素:原油价格短期大幅波动的风险;聚酯纤维盈利不及预期风险;炼化产能过剩的风险;新增产能投产不及预期风险;拟分拆康辉新材料重组上市进度不及预期风险。

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