财通证券：立讯精密(002475)公司是我国精密制造龙头，消费电子业务稳中有升，布局汽车/通信蓄力长期成长。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为112.13/137.29/167.44 亿元，EPS 为1.56/1.91/2.33 元/股， 对应PE 为18.21/14.87/12.20 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
国内精密制造龙头，布局汽车/通信把握长期成长：立讯精密是我国精密制造龙头，业务覆盖零组件、模组、系统，下游覆盖消费电子、汽车、通信等领域。看过去，公司在消费电子业务深度绑定大客户实现业绩快速增长，2012-2022 十年利润复合增速超40%，2023 前三季度实现归母净利润73.7亿元；看未来，重点布局汽车+通信业务，蓄力长期成长动能，2022-2025 年归母净利润复合增速有望超过20%。
消费电子底部企稳期待复苏，MR+AI 驱动新一轮周期：消费电子需求底部企稳呈现复苏迹象，MR 作为空间计算平台成为下一轮创新方向，AI 大模型则有望从应用侧驱动硬件增长。公司深度绑定大客户，沿着内生+外延、零件→整机的路径不断深化合作，充分验证了自身精密制造能力，相关业务形成重要收入贡献，截至2023H1 公司消费电子+电脑业务收入占比约89%，未来有望跟随客户受益MR+AI 的行业趋势继续成长，市场份额有进一步提升空间。
汽车业务深耕多年，立足线束、连接器产品，业务多点开花：公司汽车业务2017-2022 年实现营收CAGR 40%+，未来，汽车架构升级、高压平台导入等新趋势驱动汽车线束价值量提升，高压连接器需求增长。公司已经形成了线束、汽车电器、连接器和结构件的先进汽车解决方案，并与产业伙伴强强联合共同搭建平台，公司与激光雷达龙头厂商速腾聚创以及多家车企战略合作，为业务长期发展提供强劲驱动力。
拥抱AI 浪潮，深化通讯业务布局：AI 技术革新催生ICT 产业新一轮发展，公司持续加强在网络通信、基站射频等领域相关核心技术的研发与创新在原有电连接（高速电连接器及线缆）、光连接（AOC 和光模块通信）和工业连接等产品系列基础上，进一步提升产品覆盖率，拥抱AI 浪潮。
可转债：2020 年12 月2 日，公司发行可转债共募集资金30 亿元，用于消费电子相关产品产线建设及补充流动资金，截至2024 年4 月3 日，立讯转债最新转股价格为57.08 元/股，余额为29.9908 亿元。
投资建议：公司是我国精密制造龙头，消费电子业务稳中有升，布局汽车/通信蓄力长期成长。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为112.13/137.29/167.44 亿元，EPS 为1.56/1.91/2.33 元/股， 对应PE 为18.21/14.87/12.20 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：消费电子需求下滑风险；汽车、通信业务开拓不及预期风险；贸易摩擦风险；汇率波动风险；股权质押风险；客户集中度较高风险。