华金证券:青岛啤酒(600600)结构升级延续 成本改善可期

华金证券:青岛啤酒(600600)我们预测公司2024 年至2026 年营业收入增速分别为4.4%、4.3%、4.1%,归母净利润增速分别为15.8%、13.6%、12.6%,EPS 分别为3.62、4.12、4.63 元,对应PE 分别为21.7x、19.1x、16.9x,首次覆盖,给予“买入-B”建议。

事件:

公司发布2023 年年报,2023 全年公司实现营业收入339.37 亿元,同比+5.5%,实现归母净利润42.68 亿元,同比+15.02%,实现扣非归母净利润37.21 亿元,同比+15.94%。单季度来看,23Q4 公司实现营业收入29.58 亿元,同比-3.4%,实现归母净利润-6.4 亿元,同比-15.01%,实现扣非归母净利润-8.76 亿元,同比-34.53%。

投资要点

收入分析:高端化进程稳步推进,基地市场增长亮眼。2023 年公司实现营收339.37亿元,同比+5.5%(其中Q1:+16.27%;Q2:+8.16%;Q3:-4.58%;Q4:-3.37%)。

公司啤酒业务实现收入334.06 亿元,同比+5.4%,销量800.7 万千升,同比-0.82%,对应吨价4238.36 元,同比+6.34%。其中,Q4 啤酒销量同比-10.1%,我们认为Q4 销量承压主要系受消费力疲软、舆情事件以及高基数扰动影响所致;Q4 吨价同比+7.5%,我们认为主要系公司结构升级趋势延续以及提价所致。

1) 产品结构:结构升级趋势延续。2023 年青岛品牌实现销量456 万千升,同比+2.7%;其他品牌销量实现345 万千升,同比-5.08%。2023 年中高端品牌实现销量324 万千升,同比+10.5%,占比提升4.2pct 至40.5%。

2) 区域拆分:基地市场增长亮眼。2023 年山东、华北、华南、华东分别实现营收228.69、79.81、36.21、27.71 亿元,同比+7.03%、+1.51%、+6.53%、-0.26%,大本营山东市场增长亮眼,主要系公司持续巩固和提升基地市场的优势地位。

利润分析:产品结构升级,带动盈利能力提升。2023 年公司实现归母净利润42.68亿元,同比增长15.02%(其中Q1:+28.86%;Q2:+14.40%;Q3:+4.75%;Q4:-15.01%)。

1) 成本上,公司23 年吨成本同比+3.34%,其中原料吨成本同比+2.72%(22 年同比+10.63%),原料成本压力有所放缓。公司23 年毛利率为38.66%,同比提升1.81pct,主要系公司产品结构升级带动毛利率提升。其中Q4 毛利率为27.47%,同比提升2.22pct。

2) 费用上,23 年公司期间费用率为17.30%,同比提升0.78pct。其中销售费用率同比提升0.82pct,主要系公司加大品牌宣传力度以及职工薪酬同比增加所致。综合来看,23 年归母净利率为12.58%,同比提升1.05pct。

展望2024 年,高端化趋势延续,24 年成本改善可期。展望2024 年,我们认为:

1)收入端:考虑到6-8 月欧洲杯和奥运会的催化,叠加夏季传统旺季及低基数,下半年销量同比预计有较好增长;

2)渠道端:公司加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局,巩固和提升基地市场优势地位,积极开拓新兴市场;

3)成本端:大麦双反政策取消或将直接带动啤酒企业原料成本改善,同时玻瓶、 铝材、瓦楞纸等包材价格下降有望加强成本改善;4)利润端:随着餐饮、旅游等相关现饮渠道的持续修复,叠加消费场景的多元化,有望推动公司产品组合高端化趋势延续,利润弹性可期。

投资建议:短期来看,随着消费力恢复、成本改善以及夏季赛事催化,公司增长势能有望延续。中长期来看,公司高端化、全球化战略持续推进,有望带动均价提升。

我们预测公司2024 年至2026 年营业收入增速分别为4.4%、4.3%、4.1%,归母净利润增速分别为15.8%、13.6%、12.6%,EPS 分别为3.62、4.12、4.63 元,对应PE 分别为21.7x、19.1x、16.9x,首次覆盖,给予“买入-B”建议。

风险提示:行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、食品安全问题、消费复苏进度不及预期等。

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