国信证券：鹏鼎控股(002938)由于公司下游需求低于此前预期，我们重新假设了下游大客户产品销量预期，我们预计公司24-26 年归母净利润为36.30/40.17/45.77 亿元（ 24-25 年前值为56.27/60.85 亿元） ， 三年分别同比增长10.4%/10.6%/13.9%，对应当前股价PE 为14/13/11x，维持“买入”评级。
消费电子需求疲软，公司业绩短期承压。公司发布2023 年年报，2023 年实现营收320.66 亿元(YoY -11.45%)，归母净利润32.87 亿元(YoY -34.41%)。对应4Q23单季度实现营收116.10 亿元(YoY +1.67%，QoQ +30.15%)，归母净利润14.43 亿元(YoY -17.43%，QoQ +39.73%)。此外，公司发生汇兑收益0.84 亿元，比去年减少2.42 亿元，另外公司研发费用同比增加17.04%，导致公司费用支出变化较大。随着下游终端需求回暖，下游去库存完成，公司单季度营收同比增速回正。
大客户手机销量同比微增，公司通讯类收入基本持平。23 年，公司通讯用板业务实现营收235.13 亿元(YoY +3.70%)，毛利率21.1%(YoY -1pct)。根据IDC预测，2023 年全球智能手机出货量约11.64 亿台(YoY -3.5%)，创10 年来出货量最低，但其中苹果销量同比增长3.7%。此外，公司23 年消费电子及计算机用板业务实现营收79.75 亿元(YoY -39.59%)，毛利率22.7%(YoY -4.8pct)，也主要是受到下游需求疲软影响，根据IDC 数据，2023 年全球笔电出货量1.81 亿台(YoY -13.0%)，平板全年出货量1.28 亿台(YoY -21.0%)。4Q23 消费电子需求已逐步回暖，并随着AI 赋能移动终端，有望推动新一轮的换机需求。
公司积极布局AI 服务器领域，已具备光模块产品技术能力。为了应对AI 服务器的开发需求，公司目前主力量产产品层数已升级至16~20L 以上。除开拓海外客户，公司还积极开拓国内服务器相关领域客户，目前与国内主流服务器供应商的认证计划如期开展。此外，在产品储备上，公司已经具备光模块类产品的技术能力。公司技术储备充分，行业领先，随着客户验证和导入，公司算力板块有望迎来快速增长。
汽车及服务器产品实现产品收入5.39 亿元(YoY +71.45%)，营收占比1.68%。
1H23 公司完成雷达运算板的顺利量产，4Q23 激光雷达及雷达高频天线板进入量产阶段，得益于ADAS 域控制器与车载雷达、车载BMS 板等出货量的增加，公司车载产品获得较大增长。同时，公司加快推动泰国厂的建设，一期工程将主要以汽车、服务器产品为主，预计将于2H25 投产。据台湾工研院研究报告，预计2028 年，车用PCB 用量将比2022 年增加50%，其中HDI 及FPC 类产品在ADAS，智能座舱及电池软板等产品带动下，增长幅度最大。
投资建议：由于公司下游需求低于此前预期，我们重新假设了下游大客户产品销量预期，我们预计公司24-26 年归母净利润为36.30/40.17/45.77 亿元（ 24-25 年前值为56.27/60.85 亿元） ， 三年分别同比增长10.4%/10.6%/13.9%，对应当前股价PE 为14/13/11x，维持“买入”评级。
风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。