中泰证券：鹏鼎控股(002938)考虑未来经济的不确定性，我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为38.7/43.51/45.53 亿元，（此前预计2024/2025 年净利润为54.29/60.54 亿元），按照2024/3/31 收盘价PE 为13.9/12.4/11.8 倍，维持“买入”评级。
事件概述
公司发布2023 年年报，公司23 年实现营收320.66 亿元，同比下降11.45%；归母净利润32.87 亿元，同比下降34.41%；扣非归母净利润31.70 亿元，同比下降35.09%；毛利率21.34%，同比下降2.66pct，净利率10.25%，同比下降3.59pct。
经测算，公司2023Q4 实现营收116.10 亿元，同比增加1.67%,环比增加30.16%；归母净利润14.43 亿元，同比下降17.43%，环比增加39.83%;扣非归母净利润13.99 亿元，同比下降17.66%，环比增加35.69%;毛利率23.19%，同比下降3.83pct，环比增加0.35pct，净利率12.42%，同比下降2.88pct，环比增加0.85pct。
消费电子行业承压，汽车及服务器产品增长强劲1)通讯及消费电子领域：2023 年公司通讯用板实现营收235.13 亿元，同比增长3.70%，毛利率21.08%，同比下降0.96pct，消费电子及计算机用板实现79.75 亿元，同比下降39.59%，毛利率22.65%，同比下降4.84pct，23 年消费电子行业持续疲软，去库存压力较大，通讯用板业务及消费电子及计算机用板占公司整体营收超过95%，下游终端产品的景气下行给公司短期业绩增长带来压力。目前智能手机行业自2023 年第四季度起温和复苏，AI 应用赋能PC 及平板产品给市场带来产品新一轮的创新周期。随着行业景气恢复及新产品的不断推陈出新，消费电子仍將为公司未来发展的重要引擎。2）汽车及服务器领域：汽车服务器用板实现营收5.39 亿元，同比增长71.45%。在AI 服务器及新能源车领域，公司进行了产品及技术的研发布局，目前公司与全球领先的电子品牌客户均保持了多年良好的合作，并积极投资兴建新产能，便于公司在行业发展开启新一轮周期下迅速捕捉发展机遇，依托本身的优势获取新的发展动能。
加大布局服务器/汽车领域，积极布局海外产能1）在车用产品的开发领域，2023 年上半年，公司完成雷达运算板的顺利量产，2023 年第四季，激光雷达及雷达高频天线板开始进入量产阶段；得益于ADAS Domain Controller 与车载雷达、车载BMS 板等出货量的增加，公司车载产品获得较大幅度成长。2）在服务器领域，面对新兴的AI 服务器需求成长，公司在技术上持续提升厚板HDI 能力，因应未来AI 服务器的开发需求，目前主力量产产品板层已升级至16~20L 以上水平，公司积极开拓国内外服务器相关领域客户，目前与国内主流服务器供应商的认证计划如期开展。3）公司积极布局海外产能，加快推动泰国厂的建设，一期工程将主要以汽车服务器产品为主，预计将于2025 年下半年投产。
投资建议
考虑未来经济的不确定性，我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为38.7/43.51/45.53 亿元，（此前预计2024/2025 年净利润为54.29/60.54 亿元），按照2024/3/31 收盘价PE 为13.9/12.4/11.8 倍，维持“买入”评级。
风险提示
新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、研报使用信息更新不及时、外围环境波动风