申万宏源:鹏鼎控股(002938)开拓车载、AI服务器、低轨卫星等新领域

申万宏源:鹏鼎控股(002938)鹏鼎控股2024 年PE 仅15X,当前PCB 行业平均PE 为21X,鹏鼎目标市值上升空间40%,上调至“买入”评级。

投资要点:

2023 年鹏鼎控股营业收入320.66 亿元,同比-11.45%;归母净利润32.87 亿元。据Prismark ,公司2017 年-2023 年连续七年位列全球最大PCB 生产企业。

分领域:2023 年,通讯用板业务实现营收235.13 亿元,相对稳定;消费电子及计算机用板业务实现营收79.75 亿元,下滑明显;汽车及服务器产品实现产品收入5.39 亿元,同比增长71.45%。

重点开拓新兴领域:1)汽车PCB 拓新品。2022 年公司完成15 万尺车载电池板项目建设并顺利投产,已开始给电池厂批量供货;2023H1,雷达运算板顺利量产,2023Q4 激光雷达及雷达高频天线板开始进入量产;域控制器产品2020 年开始样品认证,2023 年稳定量产,后续工作重点是配合客户进行L3 等级新产品开发及打样。2)AI 服务器领域,公司在技术上持续提升厚板HDI 能力,因应AI 服务器开发需求,2023 年主力量产机种板层由10~12L 升级至16~20L 水平,已进入全球知名服务器客户供应链。2024 年1 月公司荣获AMD“Partner Excellence Award”,并成为唯一获得此项殊荣的PCB 厂商,并同时获得“AMD EPYC 杰出贡献奖”。3)在空天地海6G 通讯方面,公司进入低轨卫星、毫米波天线、基站天线、GPS 雷达等领域,利用既有高频高速产品技术推动高阶HDI 发展。

积极补充海外及前沿产能:1)软板方面,募投项目淮安柔性多层印制电路板扩产项目投资完毕。2)硬板方面,淮安新园区项目建成后将进一步增强公司在高端HDI 及SLP 的综合竞争力。3)海外布局,高雄园区项目土建工程于2023 年1 月封顶,泰国一期项目2.5亿美元投资,拓展汽车、服务器领域,2025H2 投产。4)智能制造。2017 年开始推动智慧制造,目前已建成了七座智慧工厂,2023 年鹏鼎人均产值较2017 年增加 40%,智慧转型效果已见成效。

调整盈利预测,上调至“买入”评级。2023 年业绩低于申万预测值,主要由于2023 年MiniLED 需求低于预期。考虑高端手机增速放缓,以及新兴领域增长贡献有限,将2024/25年归母净利润预测从52/57 亿元下调37/40 亿元,新增2026 年归母净利润预测44 亿元。

鹏鼎控股2024 年PE 仅15X,当前PCB 行业平均PE 为21X,鹏鼎目标市值上升空间40%,上调至“买入”评级。

风险提示:新领域拓展不及预期;大客户订单波动;汇率波动风险。

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