平安证券：宁波银行(002142)目前公司股价对应24-26 年PB 分别为0.72x/0.64x/0.56x，鉴于公司市场化基因突出，长期视角下的盈利能力、资产质量有望持续领先同业，维持“强烈推荐”评级。
事项：
宁波银行发布2023 年年报，全年实现营业收入616 亿元，同比增长6.4%，实现归母净利润255 亿元，同比增长10.7%，年化加权平均ROE 为15.08%，同比下降0.48 个百分点。截至23 年末，宁波银行总资产规模达到2.71 万亿元，较年初增长14.6%，其中贷款较年初增长19.8%，存款较年初增长20.8%。公司2023 年利润分配预案为：每10 股派息6.00 元（含税），分红率为15.99%。
平安观点：
其他非息带动营收回暖，盈利表现整体稳健。公司23 年归母净利润同比增长10.7%（+12.6%，23Q1-3），盈利整体保持稳健。23 年全年营业收入同比增长6.4%（+5.5%，23Q1-3），其他非息收入的提高带动营收增速略有回暖。从非息收入整体来看，全年同比增长1.6%(-3.0%，23Q1-3)，增速水平的回暖主要来自于其他非息收入（投资收益和公允价值变动）贡献的提升，在4 季度债市的正向贡献以及22 年同期的低基数的影响下，全年其他非息收入增速水平较前3 季度抬升21.4 个百分点至15.7%。手续费及佣金净收入在居民财富管理需求低迷以及费率调降的负面影响下，全年同比负增22.8%（+3.5%，23Q1-3）。净利息收入受到息差收窄以及存量按揭贷款利率调整的影响，全年同比增速较前3 季度下降1.86 个百分点至9.0%，虽有所下滑，但绝对水平预计仍保持同业前列。
息差表现持续承压，存款成本略显刚性。宁波银行2023 年末净息差水平为1.88%（1.89%，23Q1-3），资负两端均对息差造成了拖累。首先从资产端来看，全年生息资产收益率为4.16%（4.17%，23H1），其中贷款收益率5.13%（5.18%。23H1），收益率水平均较上半年有不同程度下滑，竞争加剧、LPR 的降低以及存量按揭贷款利率的调整都对资产端定价水平持续施压。负债端成本略显刚性，23 年全年计息负债成本率为2.15%（2.09%，23H1），其中存款成本率为2.01%（1.94%，23H1），我们判断存款定期化趋势的加剧是导致成本上升的主要原因，23 年末定期存款占比较半年末提升3.50 个百分点至64%，23 年下半年活期存款余额出现负增情况，23 年末活期存款占比较半年末下降3.2 个百分点至32%。若拆分存款付息结构来看，可以看到公司23 年全年末定期存款利率较上半年出现了不同程度上升，公司定期和个人定期存款利率分别较半年末上升8BP/1BP 至2.48%/2.91%，成本率的上升或与公司存款久期结构相关，后期随着挂牌利率调整以及存款重定价的进行，成本压力有望得到缓释。
规模扩张方面仍保持积极态势，23 年末资产规模同比增长14.6%（+15.3%，23Q3），其中贷款规模同比增长19.8%（+18.9%，23Q3），公司贷款和个人贷款分别同比增长17.0%/29.6%，特别是个人消费贷款同比增长31.9%，保持较高增速水平。负债端方面，23 年末存款同比增长20.8%（+26.6%，23Q3），仍保持较快增长水平。
资产质量保持稳定，拨备水平小幅下行。宁波银行23 年末不良率环比持平3 季度末于0.76%，资产质量核心指标仍处低位。
我们测算公司23 年末不良贷款生成率为0.87%（0.82%，23H1），我们预计不良生成压力的小幅上升主要与零售业务风险暴露以及不良核销处置力度的提升相关，整体不良生成压力相对可控。从前瞻性指标方面来看，23 年末关注率为0.65%（0.54%，23Q3），逾期率为0.93%（0.85%，23H1），我们预计延期还本付息政策到期带来小微企业资产风险暴露以及零售业务中消费贷和信用卡资产质量的波动是影响前瞻性指标的主要因素，但考虑到公司主要资产质量指标水平仍处低位，资产质量预计保持平稳。拨备方面，宁波银行23 年末拨备覆盖率和拨贷比分别较3 季度末下降19.5pct/16BP 至461%/3.50%，环比虽有所下降，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力整体保持稳健。
投资建议：零售转型高质量发展，看好公司高盈利水平保持。宁波银行作为城商行的标杆，受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力，资产负债稳步扩张，盈利能力领先同业，在稳健资产质量护航下，夯实的拨备为公司未来稳健经营和业绩弹性带来支撑。考虑到今年以来息差的持续收窄以及贷款端需求恢复斜率较缓对于银行经营端造成的压力，我们下调公司盈利预测，并新增公司26 年盈利预测，预计公司24-26 年EPS 分别为4.10/4.49/4.95 元（原24-25 年EPS 预测分别为4.79/5.56 元），对应盈利增速分别为6.1%/9.6%/10.2%（原24-25 年盈利预测分别为18.7%/16.1%）。
目前公司股价对应24-26 年PB 分别为0.72x/0.64x/0.56x，鉴于公司市场化基因突出，长期视角下的盈利能力、资产质量有望持续领先同业，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。