光大证券：宁波银行(002142)2024 年宁波银行信贷投放仍有望维持较高景气度，但考虑到息差收窄压力仍大，下调公司2024-25 年EPS 预测为4.26（-4.5%）/4.78（-6.1%）元，新增2026 年EPS 预测为5.31 元，当前股价对应2024-2026 年PB 估值分别为0.69/0.61/0.54 倍，维持“买入”评级。
事件：
4 月9 日，宁波银行发布2023 年年度报告，实现营业收入616 亿，同比增长6.4%，实现归母净利润255 亿，同比增长10.7%。23Q4 单季营收、归母净利润同比增速分别为9.7%、5.1%。2023 年加权平均净资产收益率为15.08%，同比下降0.48pct。
点评：
非息收入支撑营收增速上行，减值计提力度提升拖累盈利增长。公司2023 年营业收入、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为6.4%、3.2%、10.7%，较1-3Q23分别变动0.9、1.9、-1.9pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为9%、1.6%，较1-3Q23 分别变动-1.9、4.6pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速30.4、6.4pct；从边际变化看，提振因素包括：规模扩张贡献走强，费用负向拖累收窄，非息收入由负贡献转为正贡献；拖累因素主要包括：息差负向拖累加大，拨备贡献有所收窄。
扩表速度有所下降，主要受金融投资拖累，信贷投放强度仍大。23Q4，公司单季新增生息资产投放482 亿，同比少增479 亿；生息资产余额同比增速为14.8%，较3Q 末下降2.8pct。具体而言：
从生息资产投放结构来看，扩表降速主要受金融投资拖累。2023 年末，贷款、金融投资、同业资产余额同比增速分别为19.8%、10.4%、13.6%，较3Q 末分别变动0.8、-7.6、6.5pct；23Q4，公司单季新增贷款、金融投资、同业资产规模分别为359 亿、-33 亿、156 亿，其中贷款、同业资产同比多增131 亿、119 亿，金融投资则同比少增729 亿；金融投资当中，年末资管产品余额为2211 亿，较23Q2 末减少715 亿。资本新规于2024 年1 月1 日开始落地实施，公司或为减轻资本消耗而对部分资管产品实施压降。
从信贷投放结构来看，零售端主导信贷投放，票据有所压降。23Q4，公司单季新增对公贷款、零售贷款、票据贴现规模分别为211 亿、333 亿、-184 亿，其中对公贷款同比少增54 亿，零售贷款同比多增156 亿，票据贴现则同比少减28 亿；对公贷款、零售贷款余额同比增速分别为16.8%、29.6%，较3Q 末分别变动-1.8、2.8pct。
公司4Q 消费贷仍保持较强投放力度，对信贷总量形成支撑。考虑到当前居民加杠杆意愿仍然偏弱，公司在价格层面或有一定让渡。
同业负债吸收力度加大，存款“定期化”延续。23Q4，公司单季新增付息负债496亿，同比少增323 亿，余额同比增速较3Q 末下降2.2pct 至15.7%；从负债结构来看，4Q 单季新增存款、应付债券、同业负债规模分别为-190 亿、141 亿、545 亿，其中存款同比少增639 亿，应付债券、同业负债同比分别多增111 亿、204 亿；存款、应付债券、同业负债余额同比增速分别为20.8%、-15.1%、34%，较3Q 末分别变动-5.8、2.7、2.6pct。进一步考察存款结构，① 4Q 存款增长较弱，主要由于对公存款余额环比减少250 亿；② 23H2 定期存款、活期存款新增规模分别为602亿、-458 亿，2023 年末定期存款占总存款的比重为67%，较23Q2 末提升3.3pct，存款“定期化”仍在延续。
2023 年息差较前三季度收窄1bp 至1.88%，主要受负债端拖累。2023 年，公司净息差披露值为1.88%，较1-3Q23 收窄1bp；测算生息资产收益率，付息负债成本率分别为4.2%、2.2%，较1-3Q23 分别变动0、3bp。从资产端来看，公司按揭贷款占生息资产比重仅3%左右，存量按揭利率下调对资产端定价影响相对有限。此外，消费贷自23Q2 以来持续保持较高投放量，也对资产端定价形成一定支撑；从负债端来看，一是存款定期化仍在延续；二是对公存款定价居高不下。2023 年宁波银行对公定期存款成本率、对公活期存款成本率分别为2.48%、0.96%，较1H23 分别提升8bp、2bp。
投资收益支撑非息收入走强，非息收入占比较上年同期下降1.6pct 至33.6%。
公司2023 年非息收入同比增速为1.6%，较1-3Q23 提升4.6pct。其中，① 净手续费及佣金收入同比增速为-22.8%，较1-3Q23 下降26.3pct，主要受代理业务（YoY-18.3%）拖累，资本市场波动加剧或对财富业务形成一定冲击；② 净其他非息收入增速为15.7%，较1-3Q23 提升21.4pct，主要受到投资收益支撑，23Q4 实现投资收益36 亿，同比增加13 亿，23Q4 债市利率明显下行驱动债券估值收益实现较好增长。
不良贷款率维持在0.76%低位，拨备覆盖率保持同业领先。23Q4 末，不良贷款、关注贷款余额分别为95 亿、81 亿，单季分别新增2.3 亿、15 亿；不良贷款率、关注率分别为0.76%、0.65%，较3Q 末分别变动0bp、10bp，不良+关注贷款率合计1.41%，较3Q 末提升10bp。公司落实资产分类新规要求，不良、关注指标出现一定波动。拨备方面，公司4Q 单季计提信用减值损失8 亿，同比增加3.2 亿；4Q 单季信用减值损失/单季营收为5.6%，较上年同期提升1.9pct，拨备计提力度有所提升；23H2 处置不良资产48 亿，同比增加12 亿；拨备余额为438 亿，较3Q 末减少7.5 亿；拨备覆盖率为461%，较3Q 末下降19.5pct，拨贷比为3.5%，较3Q 下降16bp。
RWA 增速维持高位，各级资本充足率有所下降。23Q4 末，公司核心一级/一级/总资本充足率分别为9.64%/11.01%/15.01%，较3Q 末分别下降7/13/26bp；RWA 同比增速为16.8%，较3Q 末提升0.7pct。
盈利预测、估值与评级。宁波银行深耕江浙等优质地区，具有较为完善的公司治理能力，致力于打造多元化的利润中心，2023 年拟每10 股派息6 元，分红比例为15.99%，较2022 年提升1.2pct，对应股息率为2.8%。2023 年，浙江省启动“千项万亿”工程（每年滚动谋划推进省重大项目1000 个以上，完成投资1 万亿元以上）和扩大有效投资24 条政策，经济区位优势提振公司维持较强扩表动能，2024 年宁波银行信贷投放仍有望维持较高景气度，但考虑到息差收窄压力仍大，下调公司2024-25 年EPS 预测为4.26（-4.5%）/4.78（-6.1%）元，新增2026 年EPS 预测为5.31 元，当前股价对应2024-2026 年PB 估值分别为0.69/0.61/0.54 倍，维持“买入”评级。
风险提示：经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。