申万宏源：宁波银行(002142)我们维持2024-2025 年净利润增速11.3%、12.6%的预测，新增2026 年预测为13.6%；当前股价对应2024 年PB 为0.70 倍。
事件：宁波银行披露2023 年报，全年实现营收616 亿元，同比增长6.4%；实现归母净利润255 亿元，同比增长10.7%；4Q23 不良率季度环比持平0.76%，拨备覆盖率季度环比下降19.5pct 至461%。2023 年拟定分红率15.99%（2022：14.80%）。
非息收入同比增速转正、推动营收边际提速，拨备计提力度减弱下业绩略低于预期：2023年营收同比增长6.4%（9M23：5.5%），受拨备反哺力度减弱的影响，归母净利润同比增长10.7%（9M23：12.6%），业绩表现略低于前瞻中预期（11%）。此前已披露业绩快报，市场预计已有预期。从驱动因子来看，① 低基数影响下4Q23 非息收入同比高增，对营收形成正向贡献。
4Q23 非息净收入同比增长1.6%，尽管中收同比下降22.8%，但其他非息收入在2022 年同期低基数影响下同比增长508%，推动全年非息收入正贡献营收增速 0.6pct（9M23：-1.2pct）。
② 规模超拨备成为最大正贡献因素。2023 年利息净收入对营收增速正贡献5.9pct，其中，规模对营收正贡献度较9M23 提升0.9pct 至10.6pct，完全对冲息差负贡献4.8pct。③ 拨备继续反哺业绩但力度减弱，对业绩正贡献度较9M23 下降3.0 个百分点至7.2pct。
年报关注点：① 2023 拟定分红率提升超预期：2023 年计划每股分红0.6 元，对应分红率较2022 年提升超1pct，预计后续仍有优质区域性银行提升分红比例。② 不良生成边际提速及消金增提拨备情况下，拨备覆盖率表现低于预期，一定程度掣肘业绩表现：自3Q22 以来宁波银行拨备覆盖率呈下行趋势，尤其4Q23 拨备覆盖率季度环比下降近20pct。拨备覆盖率的下降，一方面，源自不良生成速度提升，主要受零售客群资产质量风险提升的影响（包括母行及宁银消金）；另一方面，受旗下消金公司拨备覆盖率低于母行的影响，存量不良贷款需增提拨备以增强风险抵御能力。考虑到2024 年零售资产质量风险仍处于暴露阶段，短期拨备覆盖率或存在下行压力。③ 存贷款表现亮眼，但存款定期化趋势仍存：4Q23贷款同比增长19.8%，彰显优异的资产获取能力；存款同比增长20.8%，增速高位回落（3Q23：26.6%），结构上4Q23 定期存款占比较2Q23 提升3.5pct 至64.1%。
存贷款增速维持约20%亮眼表现，2H23 继续发力零售信贷缓解息差下行压力，但营收表现的可持续向好依然需要依赖实体有效信贷需求改善。4Q23 宁波银行贷款同比增长19.8%（3Q23:18.9%），全年新增贷款2067 亿，同比多增234 亿；2H23 新增贷款841亿，同比多增275 亿。尤其是零售端表现出色，1H23/2H23 新增497 亿/662 亿，分别同比多增274 亿/305 亿；其中，宁银消金全年新增贷款近350 亿，贡献全行新增贷款近17%）。4Q23 宁波银行存款同比增长20.8%，但受4Q22 理财回表高基数以及存款挂牌利率调降存款分流影响，增速较9M23 回落近6pct。
2H23 息差降幅趋缓，4Q23 息差企稳好于预期，短期更需关注存款成本改善空间。2023息差同比下降15bps 至1.88%，较1H23 下行5bps，降幅有所趋缓。其中，2023 贷款收益率较1H23 下行5bps 至5.13%，存款定期化趋势下付息率较1H23 上行7bps 至2.01%。在4Q23按揭利率一次性下调背景下，测算的4Q23息差环比微升1bp至1.83%，好于预期，预计受益于资产结构调优（整体信贷及零售信贷占比提升）以及存款报价调降改善成本压力。展望后续，在实体需求尚未见明显改善、资产定价存在下行压力的背景下，更需要关注存款报价调降以及存款期限结构优化对负债端成本的改善。
拨备覆盖率降幅超预期，客观而言，在营收表现承压背景下，短期内暂难以继续更快补充超额拨备：
① 不良率平稳，但前瞻性指标略有波动：4Q23 不良率低位稳定、季度环比持平为0.76%；从前瞻性指标来看，4Q23 关注率季度环比提升11bps 至0.65%；逾期率较2Q23 提升8bps 至0.93%。预计前瞻性指标波动主要受零售信贷影响，4Q23 零售贷款不良率较2Q23 提升2bps 至1.50%（对公不良率下降6bps 至0.26%）。我们测算2023 年加回核销回收后的不良生成率为0.71%（9M23：0.67%）；4Q23 年化不良生成率为0.82%，季度环比提升12bps，但绝对水平仍处于低位。
② 拨备覆盖率短期或仍有下行压力：在不良生成边际加快以及为宁银消金拨备覆盖率水平低于母行的影响下（2022 年末基本没有拨备，2Q23 拨备覆盖率166%），拨备覆盖率季度环比下降近20pct 至461%。2023 年末宁银消金贷款规模421 亿，假设不良率约3%（根据中银协披露2022 年消金公司不良率2.22%，假设2023 年行业不良率有所抬升、宁银消金短期不良率仍高于行业平均水平）、拨备覆盖率持平于2Q23，估算全年针对新增不良计提的拨备规模超20 亿（占全行2023 拨备计提比重超两成）。展望后续，考虑到息差收窄趋势下营收表现承压、以及零售长尾客群风险暴露压力，我们认为短期拨备覆盖率仍有下行压力，一定程度也影响利润增速表现。
投资分析意见：宁波银行2023 年存贷款增速亮眼，但拨备计提因素影响下、业绩增速小幅低于预期。尽管拨备相对优势依然存在，但考虑到行业零售风险趋势以及息差收窄对营收端带来的压力，预计短期拨备覆盖率难有显著回升，客观而言对业绩带来一定影响。但我们依然期待在一轮经济底部复苏进程中，宁波银行再度充分发挥体制机制优势重现高成长的α属性，维持“买入”评级。我们维持2024-2025 年净利润增速11.3%、12.6%的预测，新增2026 年预测为13.6%；当前股价对应2024 年PB 为0.70 倍。
风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；因数据可得性，对于宁银消金拨备计提规模测算或有偏误，资产质量超预期劣化。