中信建投：宁波银行(002142)预计2024、2025、2026 年营收增速为5.8%、10.4%、10.6%，利润增速为10.2%、11.9%、12.0%。当前宁波银行股价仅对应0.70 倍24 年PB，估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲观等因素严重压制，性价比突出。维持买入评级和银行板块首推。
核心观点
得益于宁波银行较强的对公贷款定价能力，及四季度零售贷款投放发力，4Q23 宁波银行净息差环比企稳。叠加今年超过一半定期存款重定价带来的存款成本改善，我们预计2024 年宁波银行净息差表现将跑赢同业，尽管中收压力仍较大，但营收有望保持5%左右的正增长。资产质量方面，宁波银行拨备底子厚实，不良生成率保持较低水平，4Q23 提前处置、加大核销力度，为未来更加轻装上阵打下良好基础。
事件
4 月9 日，宁波银行公布2023 年业绩报告，2023 年实现营业收入615.85 亿元，同比增长6.4%（9M23：5.5%）。实现归母净利润255.35 亿元，同比增长10.7%（9M23：12.6%）；4Q23 不良率0.76%，季度环比持平。4Q23 拨备覆盖率季度环比下降19.5pct 至461.0%；2023 年现金分红率为15.99%，较2022 年提升1.2pct。
简评
1. 营收增速回暖，业绩增速维持两位数水平，符合预期。宁波银行2023 年实现营业收入615.85 亿元，同比增长6.4%，较前三季度增速小幅回暖。净利息收入方面，受益于优质经营区域以及始终坚持的“大银行做不好，小银行做不了”经营策略，宁波银行贷款规模2023 年同比增长19.8%，充分对冲息差下行影响，推动净利息收入同比增长9.0%，显著优于同业。而在各项费率下调影响下，四季度宁波银行净手续费收入同比大幅减少82.8%，拖累全年增速。此外，受益于2022 年四季度的低基数效应，宁波银行全年其他非息收入增速显著改善，同比高增15.7%，增速环比前三季度上升21.4pct，有力支撑营收增速回暖。
盈利能力方面，宁波银行全年实现归母净利润255.35 亿元，同比增长10.7%，增速环比小幅下行1.9pct，整体保持稳定区间。
ROE 为15.08%，依然保持上市银行领先水平。业绩归因来看，规模增长、拨备少提、其他净收益是利润增长主要的贡献因子，分别贡献了17.7%、7.2%、3.5%的利润增长，而息差收窄、营业成本增长、中收承压分别负向贡献11.8%、3.2%、2.9%，为利润增长的主要拖累项。
宁波银行4Q23 贷款投放量较往年有明显提升，接近1Q23 开门红水平，4Q23 新增贷款占全年增量比重达17.4%，预计将有力支撑24 年全年营收。在稳健增长的营收基础上，宁波银行拨备底子更厚、不良生成率更低，预计今年将继续保持两位数利润增长。
3. 对公定价韧性强，存款成本上行拖累息差，期待今年存款到期重定价降低负债成本。2023 年宁波银行净息差（披露值）为1.88%，环比9M23 仅下降1bp，4Q23 净息差（测算值）为1.83%，季度环比上升1bp。其中受益于对公贷款定价较强的韧性以及同业资产收益率的上行，宁波银行2H23 生息资产收益率环比1H23 仅小幅下降2bps 至4.15%，而计息负债成本受存款成本拖累，2H23 环比1H23 上升11bps 至2.20%，是宁波银行净息差最为主要的拖累项。
资产端，零售投放逆势上行，资产定价相对平稳。相较于其他上市银行，宁波银行4Q23 投放力度明显更足，四季度信贷规模新增359.34 亿元，季度环比增长3.0%，较往年显著增加，贷款新增投放量不仅高于第三季度，且与一季度增量水平接近。投放上，零售贷款是四季度宁波银行最为主要的发力方向，4Q23 零售贷款规模季度环比增长7.0%，占四季度总贷款增量的93%，占总贷款比重季度环比上升1.6pct 至40.5%。价格上，宁波银行2H23 对公贷款收益率环比1H23 持平至4.39%，展现出极强的韧性。而零售贷款收益率受到普惠、消费贷款补贴等活动影响下行幅度更大，2H23 收益率环比1H23 下降35bps 至6.18%。受益于信贷投放结构的调优，宁波银行2H23 贷款收益率环比1H23 下降10bps 至5.08%，降幅环比上半年收窄3bps。金融市场业务方面，宁波银行2H23 同业资产收益率环比1H23 上升33bps 至2.77%，为其资产定价的相对平稳做出贡献。
负债端， 零售定期存款大幅多增导致负债成本上行，挂牌利率多次下调后，今年存款重定价将带动存款成本改善。2023 年宁波银行零售存款同比大幅增长46.2%，环比年中大幅增长14.2%，零售存款占比环比年中上升2.4pct 至27.4%，是下半年宁波银行存款的主要增量。期限结构方面，对公定期存款、零售定期存款占比分别环比年长上升1pct、2.5pct 至44.9%、21.7%，定期化趋势仍在延续。成本方面，受存款定期化趋势影响，宁波银行2H23 对公存款、零售存款成本分别环比上半年上升13bps、12bps 至1.98%、2.36%，总存款成本环比1H23上升14bps 至2.08%，对息差产生拖累。展望后续，考虑到今年预计有接近60%的定期存款即将重定价，宁波银行存款成本压力有望得到大幅缓解，为息差降幅收窄做出贡献。
4. 加大核销处置力度，利于未来轻装上阵。4Q23 宁波银行不良率季度环比持平于0.76%，仍保持极低水平。
宁波银行四季度加大核销处置力度，4Q23 加回核销不良生成率（测算值）季度环比上升 102bps 至 1.26%，全年来看仅0.71%，同比小幅下降3bps，仍优于可比同业。其中，零售贷款仍是重点关注领域，宁波零售贷款不良率环比年中上升2bps 至1.50%，对公贷款不良率则环比年中下降6bps 至0.26%。前瞻指标方面，宁波银行2H23 关注率、逾期率分别环比年中上升10bps、8bps 至0.65%、0.93%，预计主要是由于疫情支持政策退出后相关风险的如期暴露，潜在风险依然可控。
4Q23 拨备覆盖率季度环比下降19.5pct 至461.06%，任维持于450%以上的绝对高位。四季度，宁波银行子公司宁银消金及永赢租赁投放力度较大，由于计提力度与母行错位，对拨备覆盖率产生了一定拖累，但考虑到宁波银行各子公司正持续加强自身计提力度，伴随着拨备计提力度逐步提升至母行水平，预计全集团拨备覆盖率将继续保持稳定。
5. 投资建议与盈利预测：得益于宁波银行较强的对公贷款定价能力，及四季度零售贷款投放发力，4Q23宁波银行净息差环比企稳。叠加今年超过一半定期存款重定价带来的存款成本改善，我们预计2024 年宁波银行净息差表现将跑赢同业，尽管中收压力仍较大，但营收有望保持5%左右的正增长。资产质量方面，宁波银行拨备底子厚实，不良生成率保持较低水平，4Q23 提前处置、加大核销力度，为未来更加轻装上阵打下良好基础。
此外，宁波银行2023 年分红率小幅上行至15.99%。预计2024、2025、2026 年营收增速为5.8%、10.4%、10.6%，利润增速为10.2%、11.9%、12.0%。当前宁波银行股价仅对应0.70 倍24 年PB，估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲观等因素严重压制，性价比突出。维持买入评级和银行板块首推。
6．风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。