国联证券：上汽集团(600104)鉴于公司加速新能源转型，持续布局海外市场，并改善合资经营质量，参考可比公司，给予公司24 年15 倍PE，对应目标价20.3 元，维持“买入”评级。
事件：
2024 年4 月8 日，公司发布3 月份产销快报，公司3 月实现汽车批发销量38.1 万辆，同比增长8.41%；公司1-3 月实现汽车批发销量83.4 万辆，同比下降6.4%。
Q1 销量小幅下滑，大众品牌销量回暖
公司3 月实现汽车批发销量38.1 万辆，同比增长8.41%；1-3 月实现汽车批发销量83.4 万辆，同比下降6.4%，主要系2 月春节假期影响。合资品牌中，上汽大众Q1 实现销量24.8 万辆，同比增长9.6%，销量回暖；上汽通用Q1 实现销量11.2 万辆，同比下降40%，销量持续承压。自主方面，上汽乘用车Q1 实现销量16.3 万辆，同比下降17%；智己Q1 实现销量1 万辆，同比增长166%，销量持续高增长。
新能源销量亮眼，智己L6 即将上市
公司3 月实现新能源车批发销量8.5 万辆，同比增长30%，环比增长39%；1-3 月实现批发销量21 万辆，同比增长48%，新能源销量持续增长。分品牌看，上汽乘用车3 月新能源车销量突破2.6 万辆，其中荣威销量同比增长58%；上汽大众ID 系列3 月销量突破万辆，同比增长30%；上汽通用3月新能源车销量同比增长50%；上通五3 月新能源车销量为4.2 万辆，同比增长42%。4 月8 日，智己的超级智能轿车L6 发布，产品矩阵进一步丰富有望带动新能源车销量持续增长。
运力紧张有所缓解，3 月销量同比增长
1 月以来受红海导致的运力趋紧影响，公司1-2 月出口销量连续出现同比下滑。3 月公司实现出口销量10.5 万辆，同比增长8.8%，重回正增长。1月公司安吉申诚号正式进入自营船队，船队规模扩大至31 艘，未来3 年还将有13 搜运输船加入自营船队。我们认为，随着公司自营船队的进一步扩充，运力紧张的影响有望逐步缓解，公司出口销量有望继续增长。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为7447/7784/8228 亿元，同比增速分别为2.55%/4.52%/5.7%，归母净利润分别为157/172/185 亿元，同比增速分别为11%/10%/8%，EPS 分别为1.35/1.49/1.6 元/股，CAGR-3 为10%。
鉴于公司加速新能源转型，持续布局海外市场，并改善合资经营质量，参考可比公司，给予公司24 年15 倍PE，对应目标价20.3 元，维持“买入”评级。
风险提示：终端需求下行风险；新能源车型销量不及预期风险；海外销量不及预期风险。