民生证券：上汽集团(600104)公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰，维持盈利预测，预 计 2024-2026 年 收 入 7,678/8,023/8,280 亿 元 ， 归 母 净利 154.50/169.33/184.55 亿 元 ， 对 应 EPS 1.33/1.46/1.59 元，对应 2024年4 月8 日15.31 元/股的收盘价，PE 分别11/10/10 倍，维持“推荐”评级。
事件：上汽集团发布2024 年3 月产销快报：3 月集团批发销量38.1 万辆，同比+8.4%，环比+83.5%；2024Q1 集团累计批发销量83.4 万辆，同比-6.4%；上汽大众3 月批发9.0 万辆，同比+11.1%，环比+42.9%；2024Q1 累计批发24.8 万辆，同比+9.6%；上汽通用3 月批发6.2 万辆，同比-1.3%，环比+359.3%；2024Q1 累计批发11.2 万辆，同比-40.0%；上汽乘用车3 月批发7.9 万辆，同比-4.0%，环比+139.9%；2024Q1 累计批发16.3 万辆，同比-17.3%；上汽通用五菱3 月批发11.4 万辆，同比+26.0%，环比+52.0%；2024Q1 累计批发22.4万辆，同比+16.4%。
合资销量回暖 荣威、五菱新能源表现亮眼。上汽集团3 月批发销量38.1 万辆，受益行业需求向好及合资折扣放大，销量环比修复明显。分品牌看，3 月上汽大众、上汽通用五菱表现较好，批发销量同比分别+11.1%/+26.0%。结构端，3 月新能源乘用车销量8.5 万辆，同比+30.0%，环比+39.1%；2024Q1 累计销量21.0 万辆，同比+47.9%，增速跑赢行业。上汽荣威、大众ID、通用五菱3 月新能源车销量分别2.6、1+、4.2 万辆，荣威D7、五菱星光定位10-15 万元插混家轿，成功实现突破，市场表现较好；3 月缤果销量1.3 万辆，表现较为稳定。
智己L6 上市 高端市场再突破。2024 年3 月智己销量3,000 辆，2024Q1累计销量10,001 辆，受20-30 万元价格带竞争加剧影响，LS6 销量表现略有下降。4 月8 日，搭载超快充固态电池的智己L6 开启预售，预售价23-33 万元，新车基于与智己LS6 相同的准500V/准900V 碳化硅双平台打造，CLTC 续航超1000km，全系配备数字底盘、四轮转向、激光雷达、英伟达Orin X 芯片和数字智能管理中枢，可实现蟹行移动、原地掉头，新车或将于5 月13 日上市。2023年20-30 万元价格带的纯电车渗透率28.3%，剔除特斯拉纯电车渗透率仅15.4%，自主突破空间较大，我们认为L6 有望凭借强产品力及价格优势抢夺市场份额。
海外持续热销 全球化海阔天空。2024 年3 月海外销量10.5 万辆，同比+8.8%，2024Q1 出海销量达22.7 万辆，同比-11.8%，MG 品牌在欧洲持续表现亮眼。后续，上汽将在海外市场投放14 款全新智能电动“全球车”，进一步壮大海外产品矩阵，有望助力出海销量进一步向上。
投资建议：公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰，维持盈利预测，预 计 2024-2026 年 收 入 7,678/8,023/8,280 亿 元 ， 归 母 净利 154.50/169.33/184.55 亿 元 ， 对 应 EPS 1.33/1.46/1.59 元，对应 2024年4 月8 日15.31 元/股的收盘价，PE 分别11/10/10 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。