国盛证券：爱美客(300896)公司作为医美上游针剂器械龙头，以优势注射品类与丰富管线储备立足终端竞争，通过内生外延持续丰富产品矩阵，叠加渠道与销售策略优化，业绩有望稳健增长。基于年报表现，我们调整预测2024-2026 年公司实现营收39.54/52.74/67.61 亿元，归母净利润25.04/33.08/41.81 亿元，维持“买入”评级。
2023 年业绩符合预期，营收/归母净利润分别同增48%/47%。公司2023年实现收入28.69 亿元（ yoy+47.99%） ， 实现归母净利润18.58 亿元（yoy+47.08%），实现扣非归母净利润18.31 亿元（yoy+52.95%）；单季度来看，2023Q4 实现收入6.99 亿元（yoy+55.55%），实现归母净利润4.40 亿元（yoy+59.00%）。毛利率持续优化，2023 年公司毛利率为95.09%，同比+0.25pcts 。费用端方面， 公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为9.07%/5.03%/-1.89%/8.72%，同比分别+0.68/-1.44/+0.44/-0.21pcts，其中，销售费率有所提升主要系人工费及营销活动费增加，管理费用有所下降主要系港股上市费用有所降低。2023 年公司每10 股派发现金股利23.23 元（含税），合计派发现金股利5 亿元（含税），以资本公积金每10 股转增4 股，合计转增股本8607.77 万股。
旗下丰富产品线卡位多层消费人群，构筑业绩稳健增长良好基础。分产品线来看：（1）溶液类注射产品：2023 年实现营业收入16.71 亿元（yoy+29.22%），占比58.2%，实现销量514.13 万支（yoy+48.88%），毛利率同比提升0.25pcts至94.48%，核心嗨体系列稳步增长，其中水光产品在合规红利之下有望延续高增。截止2023 年末，公司已覆盖近7000 家医美机构（2022 年末约为5000 家），未来有望通过市场下沉进一步渗透提升嗨体品牌力以及销售增长确定性；（2）凝胶类注射产品：2023 年实现营业收入11.58 亿元（yoy+81.43%），占比40.3%，实现销量100.68 万支（yoy+36.13%），毛利率提升0.97pct 至97.49%。其中定位高端的濡白天使销售延续良好增长势头，成为构筑现象级产品矩阵的有力支撑点，与濡白天使可有效协同的如生天使有望陆续放量贡献收入。
在研管线及外延布局稳步拓展，扩充减脂及能量源设备等赛道储备。公司目前拥有8 张Ⅲ类械注册证并拥有多项在研项目，其中，用于颏部的宝尼达及肉毒毒素处于注册申报阶段；第二代面部埋植线及利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段；注射用透明质酸酶处于临床前在研阶段。期内，公司合作投资质肽生物以强化在体重管理与减脂领域的战略布局，并与韩国Jeisys 合作签署经销协议以布局能量源设备赛道。随着在研项目及外延布局的多个产品管线陆续放量，公司有望持续印证自身平台化能力。
盈利预测及投资建议。公司作为医美上游针剂器械龙头，以优势注射品类与丰富管线储备立足终端竞争，通过内生外延持续丰富产品矩阵，叠加渠道与销售策略优化，业绩有望稳健增长。基于年报表现，我们调整预测2024-2026 年公司实现营收39.54/52.74/67.61 亿元，归母净利润25.04/33.08/41.81 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：行业监管政策变动风险，产品研发和注册风险，终端需求增长及收并购不及预期风险。