招商证券：爱美客(300896)公司持续推进产品研发，提升市场竞争力。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为25.29/33.43/41.27 亿元， 同比增长36%/32%/23%，对应PE 为29.0/21.9/17.7 倍，维持“增持”评级。
公司发布2023 年年报：2023 年公司实现营业收入28.69 亿元，同比增长47.99%，实现归母净利润18.58 亿元，同比增长47.08%，实现扣非净利润18.31亿元，同比增长52.95%；单四季度，公司营业收入6.99 亿元，同比增长55.55%，实现归母净利润4.40 亿元，同比增长59.00%，实现扣非归母净利润4.36 亿元，同比增长87.73%。
净利润保持高速增长，成本控制效果良好。公司净利率为64.65%，同比下降0.73pct。公司毛利率为95.09%，同比增长0.25pct。销售费用率为9.07%，同比增长0.68pct，管理费用率为5.03%，同比下降1.44pct。财务费用率略有上升，新研发中心助力新品研发。财务费用率为-1.89%，同比增长0.44pct，研发费用率为8.72%，同比下降0.21pct。
嗨体系列产品及凝胶类产品均实现同比增长。其中，（1）溶液类注射产品实现营业收入16.71 亿元（yoy+29.22%），收入占比58.22%；（2）凝胶类注射产品实现营业收入11.58 亿元(yoy+81.43%)，收入占比40.35%。其中，以“嗨体”为核心的溶液类注射产品稳步增长，“嗨体”的安全性和有效性得到了下游医疗机构与终端消费者的充分认可，品牌价值日益增长；凝胶类产品中，濡白天使延续了良好的增长势头，成为公司构筑现象级产品矩阵的有力支撑点。
坚持“直销为主，经销为辅”的差异化营销模式。2023 年直销占比62.26%，经销占比37.74%。截至报告期末，公司拥有超过 400 名销售和市场人员，覆盖全国31 个省、市、自治区，覆盖国内大约 7,000 家医疗美容机构。
在研管线丰富，助力公司长期增长。在研项目中，用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于注册申报阶段；用于改善眉间纹的注射用 A 型肉毒毒素处于注册申报阶段；用于软组织提升的第二代面部埋植线处于临床试验阶段；用于成人浅层皮肤手术前对皮肤局部麻醉的利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段；用于溶解透明质酸的注射用透明质酸酶处于临床前在研阶段。
维持“增持”评级。公司持续推进产品研发，提升市场竞争力。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为25.29/33.43/41.27 亿元， 同比增长36%/32%/23%，对应PE 为29.0/21.9/17.7 倍，维持“增持”评级。
风险提示：产品推广不及预期风险、行业竞争加剧风险。