东兴证券：爱美客(300896)公司作为医美中游龙头，品类矩阵完善，技术实力强，获证经验丰富，产品力领先，渠道销售广泛而稳健。上市产品持续放量，在研管线丰富并有序推进，成长曲线清晰，有望充分享受医美市场扩容及合规化红利。我们预计公司2024-2026 年净利润分别为25/34/42 亿元，对应EPS分别为11.6/15.8/19.5 元。当前股价对应2024-2026 年PE 值分别为28.8/21.2/17.1 倍，维持“强烈推荐”评级。
事件：发布2023 年报。全年：2023 年实现营收28.7 亿/yoy+48%，归母净利18.6 亿/yoy+47%，扣非归母净利18.31 亿/yoy +53%。单季度：23Q4 实现营收6.99 亿/yoy+55.6%，归母净利4.4 亿/yoy+59%，扣非归母净利4.36 亿/yoy+88%。全年业绩略超股权激励目标，处于业绩预告中位，整体符合预期。
嗨体系列稳健增长，高端再生产品延续高增势头，构建新增长极。2023 年公司溶液类注射产品（以嗨体为主）营收占比58%，实现收入16.71 亿元/yoy+29.2%，实现销量514.13 万支/yoy+48.9%。嗨体系列渠道渗透相对充分，未来颈纹针复购、熊猫针眼周市场持续渗透、泡泡针受益水光市场合规化，共同驱动嗨体系列稳健增长。2023 年凝胶类注射产品（濡白天使、宝尼达、爱芙莱等）营收占比40%，实现收入11.58 亿元/yoy+81.4%，实现销量100.68万支/yoy +36%。其中濡白天使作为高端再生类填充剂，产品力强，市场认知度和认可度大幅提升，延续了良好的增长势头，成为构筑现象级产品矩阵的有力支撑点。未来随着培训和机构的进一步渗透，以及新品“如生天使”的协同和放量，有望继续保持快速增长。
产品力优势保证议价能力，叠加高单价、高毛利产品占比提升，公司保持高盈利水平。2023 年公司毛利率95.1%/ yoy +0.25pct，核心产品嗨体在差异化适应症方面仍具独特性和稀缺性，且再生类产品获批竞品少、赛道处于快速成长期，保证了公司整体的高议价能力和毛利水平。其中溶液类填充产品毛利率94.5%/ yoy +0.25pct，凝胶类填充产品毛利率97.5%/ yoy +0.97pct，濡白天使等高单价、高毛利产品销售高增，拉动毛利率稳步提升。23 年公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别9.1%/5.0%/8.7% ， 同比分别+0.7pct/-1.4pct/-0.2pct，整体管控稳定良好。
在研产品有序推进，市场空间广阔，支撑公司中长期发展。公司在研产品储备丰富：用于改善眉间纹的注射用A 型肉毒毒素处于注册申报阶段；用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于注册申报阶段；以总金额0.5 亿元投资持有质肽生物4.89%的股权，合作引入的司美格鲁肽注射液处于临床前在研阶段；以经销方式引入韩国Jeisys 旗下Density（射频设备）与LinearZ（超声设备）两款光电医美设备产品，主要定位皮肤抗衰、年轻化等功效。多款在研产品处于市场空间大、竞争格局清晰的优质赛道，注册审批稳中有进，且产品获批后，有望在功效、渠道、培训等方面形成协同，完善公司业务矩阵，打造营收和利润的新增长点。
公司盈利预测及投资评级：公司作为医美中游龙头，品类矩阵完善，技术实力强，获证经验丰富，产品力领先，渠道销售广泛而稳健。上市产品持续放量，在研管线丰富并有序推进，成长曲线清晰，有望充分享受医美市场扩容及合规化红利。我们预计公司2024-2026 年净利润分别为25/34/42 亿元，对应EPS分别为11.6/15.8/19.5 元。当前股价对应2024-2026 年PE 值分别为28.8/21.2/17.1 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业政策出现重大变化、市场竞争加剧、重大安全风险事件。