西南证券：爱美客(300896)预计2024-2026 年归母净利润分别为26.7 亿元、33.3亿元和40 亿元，EPS 分别为12.34 元、15.39 元、18.50 元，维持“买入”评级。
业绩总结：公司发 布2023年年报，2023年全年实现收入28.7亿元，同比+48%，归母净利润18.6 亿元，同比+47.1%，扣非后约为18.3 亿元，同比约+53%，公司业绩稳健增长。
毛利率稳中有升净利率同比下降，费用率改善提升公司盈利能力。公司2023 年毛利率95.1%，较去年同期提升0.2pp，溶液类注射产品毛利率94.5%，同比增长0.3pp；凝胶类注射产品毛利率97.5%，同比增长1pp。费用率方面，公司2023 年销售费用率为9.1%，同比增长0.7pp，管理费用为5%，同比下降1.4pp，公司净利率下降，2023 年实现净利率64.6%，同比下降0.7pp。
产品矩阵全方位差异化，品牌市占率稳步提升。全年来看，溶液类注射产品实现收入16.7 亿元，较去年同期增长29.2%，销量514.1 万支，同比增长48.9%，其中嗨体凭借认知度保持稳定增长；凝胶类注射产品实现收入11.6 亿元，同比增长81.4%，销量100.7 万支，同比增长36.1%，受益于濡白天使放量。
继续扩充产品管线，在研产品储备丰富。公司持续加大研发投入，2023 年研发费用2.5 亿元，研发费用率8.7%，截至2023 年，公司研发人员占公司总人数的26.7%，继续保证研发投入扩充产品管线，丰富在研产品品类；目前，公司在研管线中注射用 A 型肉毒毒素和医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于注册申报阶段；利多卡因丁卡因乳膏、第二代面部埋植线处于临床试验阶段；注射用透明质酸酶处于临床前在研阶段，有望共同推进公司业绩增长。
盈利预测与投资建议：预计2024-2026 年归母净利润分别为26.7 亿元、33.3亿元和40 亿元，EPS 分别为12.34 元、15.39 元、18.50 元，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策风险；医疗事故风险；销售不及预期；新产品研发及上市进度或不及预期的风险等。