银河证券:爱美客(300896)核心产品增势延续 持续构筑未来增长极

银河证券:爱美客(300896)公司作为国内医美龙头企业, 核心产品嗨体稳健增长, 濡白天使等高附加值产品加速放量,在研管线有序推进。随着监管逐渐趋严,公司作为合规医美龙头,市占率有望进一步提升。我们预计公司2024 年-2026 年归母净利润分别为24.84/32.99/43.37 亿元,同比增长33.64%/32.85%/31.45%,EPS分别为11.48/15.25/20.04 元,当前股价对应2024-2026 年PE 为30/22/17 倍,维持“推荐“评级。

事件:公司发布 2023 年年度报告,公司 2023 年全年实现营业收入 28.69 亿元( +47.99%), 归母净利润18.58 亿元( +47.08%), 扣非净利润18.31 亿元(+52.95%),经营性现金流19.54 亿元(+63.67%);2023Q4 实现营业收入6.99亿元(+55.55%),归母净利润4.40 亿元(+59.00%),扣非净利润4.36 亿元(+87.73%)。

核心产品放量驱动业绩高增,口碑基础及品牌力持续夯实。2023 年公司业绩实现大幅增长,一方面由于去年同期基数较低,另一方面受益于核心产品的持续放量,同时公司依托行业龙头地位和品牌认可度,在消费弱复苏环境下展现了自身较强的经营韧性。分业务来看, 1) 溶液类: 实现营收16.71 亿元(+29.22%),毛利率94.48%(+0.25pct),核心产品“嗨体”稳步增长,安全性及有效性广受下游医疗机构及终端消费者认可;2)凝胶类:实现营收11.58亿元(+81.43%),毛利率97.49%(+0.97pct),全球首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂“濡白天使”延续良好增长势头,在全国不同机构间快速渗透,成为公司构筑现象级产品矩阵的有力支撑点。

产品结构改善驱动毛利提升,专业团队打造强化营销能力。2023 年公司盈利能力进一步提升,毛利率同比提升0.25pct 至95.09%,主要得益于高毛利的凝胶类产品收入占比提升(40.35%,+7.4pct)。此外,公司持续调整营销体系、扩充团队,拓展并深化客户合作,运营全轩医学苑、妙手大师、轮廓美学创造营等多个学术品牌,推动行业提升专业化程度。截至2023 年12 月31 日,公司拥有超400 名销售和市场人员,覆盖全国约7,000 家医美机构,直销与分销占比分别达62.26%/37.74%,公司销售费用率略有提升至9.07%(+0.68pct)。

坚持研发巩固技术储备,构建差异化强产品矩阵。2023 年公司研发2.50 亿元(+44.49%),占营收比例为8.72%,持续通过自主研发与对外合作方式提升研发产出。目前公司在研管线中具有多项重磅产品,1)“宝尼达2.0”:新增颏部填充适应症,处注册申报阶段;2)注射用A 型肉毒毒素:用于改善眉间纹,处注册申报阶段;3)二代面部埋植线:用于软组织提升,处临床试验阶段;4)利多卡因丁卡因乳膏:用于成人浅层皮肤手术前对皮肤局部麻醉,处临床试验阶段;5)注射用透明质酸酶:用于溶解透明质酸,处临床前在研阶段。

此外,公司与质肽生物合作引入司美格鲁肽产品,且以5000 万元投资持有其4.89%股权,同时与韩国Jeisys 签署《经销协议》,获Density 和LinearZ 医美设备及耗材在中国内地的推广、分销、销售和相关服务。

投资建议:公司作为国内医美龙头企业, 核心产品嗨体稳健增长, 濡白天使等高附加值产品加速放量,在研管线有序推进。随着监管逐渐趋严,公司作为合规医美龙头,市占率有望进一步提升。我们预计公司2024 年-2026 年归母净利润分别为24.84/32.99/43.37 亿元,同比增长33.64%/32.85%/31.45%,EPS分别为11.48/15.25/20.04 元,当前股价对应2024-2026 年PE 为30/22/17 倍,维持“推荐“评级。

风险提示:消费复苏节奏不及预期的风险、政策不确定性的风险、新产品推广不及预期的风险、新产品上市进展不及预期的风险。

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