铜价和钢价分化的经济逻辑及对债市影响
今年春节以来铜价与钢价走势分化。今年春节以来电解铜与钢材价格走势明显分化，铜价持续上涨，而钢材价格却走低。我们认为铜价上涨的触发因素主要来自供给层面，但是也有两个重要背景，一是全球制造业边际改善和新能源发展背景下，电解铜需求有支撑，二是美元信用下降背景下黄金价格持续上涨。我们认为钢材价格下跌的主要原因是国内建筑施工活动偏弱，尤其是房地产投资偏低，建筑钢材需求不足而价格下跌，我们注意到热卷与螺纹钢价差扩大，这反映制造业相关钢材需求相对较好。
2022 年以来铜价与钢价走势分化。2022 年以来钢材价格总体是持续下跌的走势，而电解铜价格虽然也有所回落，但是大体上是在高位震荡运行，铜价与钢价分化其实已经延续了较长时间。我们认为2022 年以来铜价和钢价走势分化的核心是国内铜和钢材需求分化：房地产下行导致钢材需求大幅减少，而对铜需求的减少却相对滞后；基建投资对铜需求增长较快，而对钢材需求增长有限；耐用消费品和新兴产业对铜需求明显增加，而这些行业对钢材需求较小；制造业对铜和钢材需求都有支撑，并不是铜价和钢价走势分化的主要原因。
铜价与钢价分化的未来走向及含义。铜价与钢价的分化体现为铜螺比上升，背后有几个主要驱动力量，基建投资与房地产投资增速之差，电力行业投资与交通运输行业投资增速之差，美国与中国房地产投资增速之差。对于年内铜价与钢价分化的未来走向，我们的主要观点包括：一是我国房地产市场仍待提振，钢材价格可能仍然有下行压力；二是我国基建投资有望保持一定增速，铜螺比可能保持强势，铜价与钢价分化还会延续；三是尽管部分下游需求会支撑铜价，但是内需总体不足背景下，铜价上涨空间受限。对于债券市场来讲，钢价偏弱背后是房地产市场未能得到显著提振，在融资需求不足、价格水平偏低背景下，中国债券收益率仍趋于下行；铜价偏强可能意味着美国通胀问题还会延续，美债收益率可能面临阶段性上行压力，当然我们认为美国经济最终会放缓，届时高通胀压力缓解，美债利率可能会重回下行。
风险
商品价格走势超预期。