华创证券：安徽合力(600761)我们预计公司2024~2026 年收入分别为205.04、236.81、272.82亿元，分别同比增长17.4%、15.5%、15.2%，归母净利润分别为14.66、17.11、19.96 亿元，分别同比增长14.7%、16.7%、16.7%；EPS 分别为1.92、2.24、2.62 元，参考可比公司估值，给予2024 年13 倍PE，对应目标价为24.98 元，维持“强推”评级。
事项：
公司发布2023 年年度报告，2023 年全年实现营收174.71 亿元，同比增长10.76%，归母净利润12.78 亿元，同比增长40.8%，扣非归母净利润10.97 亿元，同比增长47.06%。单四季度实现营收43.38 亿元，同比增长15.92%，归母净利润2.91 亿元，同比增长32.97%，扣非归母净利润2.50 亿元，同比增长31.28%。
评论：
全年利润率大幅提升，新能源产品占比达57.17%。2023 年，在国际化、电动化等战略带动下，公司经营实现高质量增长，全年实现叉车销量29.2 万台，同比增长11.93%。行业电动化趋势提速，公司凭借其行业龙头地位，I、II、III类车销量分别同比增长29.31%、100.12%、22.81%，均高于行业增速。新能源产品表现亮眼，公司电动新能源叉车占比由2019 年的36.06%增长至2023 年的57.17%，同比提升6pct，提升速度较行业快2.33pct。受益于产品结构持续优化、海外业务持续增长以及原材料价格同比下降等因素共同影响，公司全年销售毛利率、净利率分别为20.61%、8.10%，分别较2022 年增长3.62、1.56pct。
公司全年销售、管理、研发、财务费用率分别4.05%、2.59%、5.10%、0.05%，分别同比+0.53pct、-0.13pct、+1.17pct、+0.32pct，期间费用率小幅上涨主要是由于国内外销售渠道拓展、围绕战略新兴板块持续加大研发投入所致，公司管理水平优秀，规模扩张的同时管理费用率控制得当。
海外收入占比提升5.53pct 至35.32%，毛利率提升至24.19%。公司海外业务表现亮眼，全年实现叉车出口销量同比增长21%，实现海外业务收入同比增长32%，海外收入占比提升至35.32%，较2022 年提升5.53pct。2023 年公司完成南美、大洋洲等海外子公司的设立，伴随着海外渠道的拓展以及新能源产品销量的高增长，公司2023 年海外业务毛利率达24.19%，较2022 年同比增长4.84pct。当前我国叉车出口销量在海外需求占比仍较低，尤其是偏高端的I、II 类车仍有较大增长空间，当前行业处于锂电化转型阶段，国产新能源叉车具有明显的先发优势，公司作为行业龙头，在品牌、性能、销售渠道、服务等方面具有领先优势，公司有望持续受益。
全产业链优势逐步显现，后市场稳步推进。公司是行业内为数不多的拥有较为完整产业链配套的公司，主要零部件如变速箱、转向桥、油缸、变矩器、高端铸件、属具以及电机、电控、电池等产品均已实现规模化销售，2023 年零部件外部营业收入同比增长30%。此外，公司不断优化后市场服务体现，2023 年后市场业务板块营业收入同比增长13%。在AGV、智能物流方面，公司发布I 系列智能工业车辆产品，全年智能物流业务营业收入同比增长42%。公司基于产业链优势，积极完善产品布局和服务，2023 年研发投入9 亿元，稳固技术创新优势，公司有望不断扩大其在行业影响力，加速走向全球。
投资建议：公司是国内叉车龙头之一，受益于自身产业链配套和国内外渠道的完善，预计随着产品结构不断优化盈利能力持续提升，看好未来锂电化浪潮下赶超海外巨头。我们预计公司2024~2026 年收入分别为205.04、236.81、272.82亿元，分别同比增长17.4%、15.5%、15.2%，归母净利润分别为14.66、17.11、19.96 亿元，分别同比增长14.7%、16.7%、16.7%；EPS 分别为1.92、2.24、2.62 元，参考可比公司估值，给予2024 年13 倍PE，对应目标价为24.98 元，维持“强推”评级。
风险提示：国内宏观经济增长不及预期；国内制造业下滑叉车需求不及预期；海外经济增速放缓需求不及预期；公司推进相关事项存在不确定性。