中金公司：安徽合力(600761)考虑公司盈利能力提升，我们上调公司EPS 2024 年8.3%至2.03 元，我们引入2025 年EPS 预测2.21 元。公司当前股价对应2024/2025 年10.5x/9.7xP/E。考虑锂电化发展对盈利能力的提振，我们上调目标价8.5%至27.72 元，对应2024/2025 年13.7x /12.7x P/E，有30%上行空间，维持跑赢行业评级。
2023 业绩符合我们预期
公司公布2023 业绩：收入174.7 亿元，同比增长10.8%，归母净利润12.8亿元，同比增长40.9%，业绩符合我们预期，主要由于电动化、国际化带来的盈利能力改善。单季度来看，4Q23 公司收入43.4 亿元，同比增长16.5%，归母净利润2.9 亿元，同比增长33.5%。2023 业绩符合我们预期。
公司电动叉车增长明显。2023 年，公司I 类车/ II 类车/ III 类车/Ⅳ+Ⅴ类车实现销量3.59/0.48/12.61/12.51 万台，分别同比+29.3%/+100.1%/+22.8%/-2.2%。2023 年全年电动叉车销量占比由2022 年的51%提升至57%。从地域来看，2023 年公司国内、出口销量分别同比增长约8%/21%至19.8/9.4 万台。
公司盈利能力提升。2023 年公司综合毛利率（扣除税金及附加）同比增长3.6ppt 至20.6%，期间费用率小幅增长，其中销售、管理、研发、财务费用率同比+0.5/-0.1/+1.2/+0.3ppt 至4.0%/2.6%/5.1%/0.0%。2023 年净利率同比增长1.5ppt 至7.3%。2023 年汇兑收益为2288 万元，2022 年为4700 万元。单季度来看，4Q23 销售、管理、研发、财务费用率同比+1.3/-0.4/+3.1/-0.2ppt。2023 年公司经营活动现金净流入14.6 亿元，2022 年为净流入7.7亿元。
发展趋势
电动化持续推进行业终端需求增长。据中国工程机械工业协会统计，2023 年销售各类叉车117.3 万台，同比增长12%，其中国内76.8 万台，同比增长11.9%；出口40.5 万台，同比增长12.1%。我们观察到增长主要由电动大车带动，据中国工程机械工业协会统计，电动平衡重乘驾式叉车同比增长29.25%，电动仓储叉车同比增长15.33%，内燃平衡重乘驾式叉车同比增长1.07%。电动化提升国产品牌竞争力提升，我们看好叉车出口增长，以及出口增长降带动盈利能力提升。
盈利预测与估值
考虑公司盈利能力提升，我们上调公司EPS 2024 年8.3%至2.03 元，我们引入2025 年EPS 预测2.21 元。公司当前股价对应2024/2025 年10.5x/9.7xP/E。考虑锂电化发展对盈利能力的提振，我们上调目标价8.5%至27.72 元，对应2024/2025 年13.7x /12.7x P/E，有30%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
制造业复苏不及预期；锂电叉车行业竞争加剧。