浙商证券：安徽合力(600761)预计公司2024-2026 年归母净利润为16.25 亿、19.71 亿、23.73 亿元，同比增长27%、21%、20%，对应PE 为10、8、7 倍。维持买入评级。
事件：4 月8 日晚，公司发布2023 年年度报告。
投资要点
2023 年公司业绩同比增长41%，持续保持较高增速，全年经营质量提升显著公司2023 年实现营收174.71 亿元，同比增长10.76%；归母净利润12.78 亿元，同比增长40.89%；扣非归母净利润10.97 亿元，同比增长47.06%，主要受益于产品结构持续优化，国际业务产销规模迅速增长。单四季度看，公司实现营收43.38 亿元，同比增长15.92%；归母净利润2.91 亿元，同比增长32.97%；扣非归母净利润2.50 亿元，同比增长31.28%，边际维持高增。公司全年经营性现金净流入14.58 亿元，同比增长104.27%，经营质量提升显著。
受益产品结构优化、海外业务拓展叠加原材料等价格下降，盈利能力持续提升公司2023 年毛利率20.61%，同比提升3.50pct，净利率8.10%，同比提升1.56pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.05%、2.60%、5.10%、0.05%，同比+0.53pct、-0.12pct、+1.17pct、+0.32pct。毛利率提升明显主要是海外业务增长较快，产品结构持续优化，叠加原材料价格下降，海运费有所回落等因素所致。研发费用明显提升主要系会计政策调整及新兴业务加大投入所致。单四季度毛利率21.74%，同比提升3.51pct，环比提升0.58pct，净利率7.37%，同比提升0.62pct，环比下降0.72pct，盈利能力持续向好。
国际化持续拓展，行业出口景气叠加国际布局推进，海外市场高增有望延续公司2023 年海外收入61.13 亿元，同比增长32%，占营收比例达35%，同比提升5.44pct。2023 年叉车行业出口销量40.5 万台，同比增长12%；2024 年1-2 月出口销量6.5 万台，同比增长22%，行业出口维持高景气。公司积极谋划“5+X”海外战略布局，完成南美、大洋洲公司设立，出口销量同比增长21%，表现持续优于行业。随行业出口景气维持及公司国际布局推进，海外增长有望延续。
电动化趋势加强，电动叉车占比持续提升，零部件、后市场等业务发展迅速2023 年行业电动化趋势加强，电动平衡重乘驾式叉车（I 类车）销量17.08 万台，同比增长29%；电动乘驾式仓储叉车（II 类车）销量2.40 万台，同比增长36%；电动步行式仓储叉车（III 类车）销量60.19 万台，同比增长15%。公司I/II/III 类车销量分别同比增长29%、100%、23%，表现优于行业，电动产品销量占比57%，同比提升超6pct。公司产业布局持续优化，零部件业务外销收入同比增长30%；后市场业务营收同比增长13%；智能物流业务营收同比增长42%，其中AGV 销量同比增长127%。
投资建议：预计公司2024-2026 年归母净利润为16.25 亿、19.71 亿、23.73 亿元，同比增长27%、21%、20%，对应PE 为10、8、7 倍。维持买入评级。
风险提示：制造业恢复不及预期，原材料价格波动，出口不及预期。