事件
稀土价格方面，据百川盈孚及亚洲金属网，截至4 月9 日，中钇富铕矿、混合碳酸稀土矿收报18.5、2 万元/吨，较3 月底最低点回升16%、5%；氧化镨钕、氧化铽收报37.05、575 万元/吨，较3 月底最低点回升5%、7%。稀土及磁材板块，4 月9 日，万得稀土、稀土永磁指数收于1611、4222，日涨幅达到4.18%、4.9%，较年内最低点累计回升54%、45%。
评论
我们认为，近期稀土价格回升主要系下游需求回暖及供应相对受限背景下出现扰动。据iFinD数据及我们测算，4 月9 日稀土及磁材板块估值水平在近五年的分位线由年初以来的低点9%、11%分别修复至19%、22%。
需求方面，全球制造业PMI上升带动磁材需求整体回暖，国内以旧换新政策有望进一步抬升需求。一是据Bloomberg，3 月全球制造业PMI环比上升0.3ppt至50.6%，美国制造业PMI自2022 年9 月后首次回升至扩张区间，中国制造业PMI则是自2023 年9 月以来首次。二是今年1-2 月稀土永磁下游主要应用领域需求及出口量累计同比均实现增长。据iFinD，1-2 月国内新能源车/汽车/空调/手机销量累计同比+29%/+11%/+21%/+12%。据海关数据，1-2 月国内稀土永磁出口量累计同比+6%。三是3 月7 日，国务院正式发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提到汽车、家电以旧换新行动，我们认为该方案的实施有望进一步推升下游需求。
供应方面，国内第一批指标增速放缓，缅甸扰动叠加成本支撑，供应增量相对有限。一是2 月2 日，工信部和自然资源部下达2024 年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标，矿产品、冶炼分离指标同比+13%/+10%，增速较去年同期-7ppt、-8ppt。二是据海关数据，1-2 月我国自缅甸进口REO累计同比-13%。据SMM，缅甸当地出现扰动且即将进入雨季，我们预计短期缅甸供应或有所收缩。三是据我们测算，当前氧化镨钕价格贴近全球稀土矿成本曲线右侧。整体来看，我们认为中长期供应侧增量有限。
长期看，“万物电驱”时代已至，稀土永磁迎来发展新浪潮，稀土及磁材企业配置价值凸显。据我们测算，2023-2025 年全球氧化镨钕供需缺口分别为790/-2605/-2299 吨，占需求比例分别为0.72%/-2.06%/-1.61%。我们认为全球氧化镨钕供需有望逐步从过剩转向紧缺，稀土价格有望实现温和上涨，推动稀土及磁材企业业绩实现稳定增长，稀土及磁材板块估值有望底部修复。建议关注已布局人形机器人赛道的磁材企业及上游资源企业。
风险
下游需求不及预期，国内指标增速超预期，缅甸及海外其他供应超预期。