国金证券：恒力石化(600346)持续看好公司在经济回暖后，价差回升带来业绩弹性以及新材料深加工产能投产拉阔终端产品- 原油价差的成长， 预计公司2024-2026 年归母净利润为80 亿元/100 亿元/120 亿元，对应EPS分别为1.14 元/1.43 元/1.72 元，对应PE 为12.7X/10.1X/8.4X，维持“买入”评级。
业绩简评
恒力石化于2024 年4 月9 日发布2023 年年度报告，2023 年全年公司实现营业收入2348.66 亿元，同比增加5.62%；实现归母净利润69.05 亿元，同比增加197.83%。其中，2023Q4 实现营业收入616.78 亿元，同比增加18.65%；实现归母净利润12.04亿元，同比增加413.81%。业绩基本符合预期。
经营分析
炼油板块持续强劲，全年盈利能力显著修复：2023 成品油裂解价差持续维持较高水平，2023 年全年柴油/汽油/航空煤油裂解价差均值分别为912 元/1129 元/2597 元/吨，分别同比增加2.53%/增加81.77%/减少0.66%。伴随国内成品油消费需求持续旺盛以及海外炼能的出清，成品油裂解价差有望持续维持在中高水平。与此同时，PX-原油价差持续维持较高水平，2023 全年PX-原油价差达3204 元/吨，同比上涨19.73%。公司现有2000 万吨/年原油加工能力以及520 万吨/年PX 产能，炼油板块价差持续强劲支撑公司2023 年业绩显著修复。
化工板块业绩有望伴随需求回暖得到修复：目前烯烃类化工品需求仍处于磨底状态，整体呈现回暖趋势。2023 聚烯烃-原油价差均值3008 元/吨，同比增加7.12%。与此同时，2023PTA-PX 价差均值为308.86 元/吨，同比收窄24.74%。伴随化工产品消费需求持续回暖，公司化工板块有望得到修复。
公司重视股东回报，彰显发展信心： 2024 年3 月12 日公司发布公告称，2023 年度拟派发现金分红总额（含税）占2023 年度归母净利润的比例为50%以上，相较于公司股东回报规划既定的40%高出10%的水平。2023 年公司现金分红比例为56.07%，现金分红共计38.72 亿元，以2024 年4 月9 日收盘价计算公司股息率约为3.80%。恒力石化落实“提质增效重回报”行动方案，体现公司重视股东回报，也彰显公司对未来发展的坚定信心。
盈利预测、估值与评级
持续看好公司在经济回暖后，价差回升带来业绩弹性以及新材料深加工产能投产拉阔终端产品- 原油价差的成长， 预计公司2024-2026 年归母净利润为80 亿元/100 亿元/120 亿元，对应EPS分别为1.14 元/1.43 元/1.72 元，对应PE 为12.7X/10.1X/8.4X，维持“买入”评级。
风险提示
（1）原油价格变动影响公司盈利测算；（2）终端需求不景气风险；（3）项目建设不及预期风险；（4）美元汇率大幅波动风险；（5）存在净利润被摊薄的可能；（6）不可抗力风险。