中金公司:恒力石化(600346)维持目标价16 元和跑赢行业评级不变

中金公司:恒力石化(600346)维持2024/25 年盈利预测基本不变,维持目标价16 元(14 倍/13 倍的2024/2025 年市盈率和11%的上行空间)和跑赢行业评级不变。当前股价对应13 倍/11 倍2024/2025 年市盈率。

2023 年业绩符合我们预期

公司公布2023 年业绩:营业收入2349 亿元,同比+6%;归母净利润69亿元,同比+198%,主要系1)2023 年原油等公司主要原材料价格有所回落,能源动力成本减少接近20 亿;2)行业市场端需求同比改善;2023 年业绩符合市场预期。截至2023 年年底,公司资产负债率77%,同比-1ppt。

分板块来看,炼化和化纤板块盈利良好,其中炼化板块盈利46.6 亿,同比153%,化纤板块盈利16.4 亿,同比+343%。公司的一体化配套能力齐全,产品结构更偏于炼油和芳烃,是其表现较好的核心原因。

公司2023 拟派息0.55 元/股(含税),派息率为56%,按最新收盘价计算,股息率为4%。

发展趋势

分红比例超越规划。公司2023 年派息率为56%,高于50%的派息规划。

我们认为在周期底部的环境中,该决定是基于24 年的公司自由现金流大幅改善,公司对成本控制和经营能力有较强的信心。

多项目在2024 年陆续投产。公司预计1)160 万吨/年高性能树脂及新材料项目2Q24 全面投产;2)营口基地年产超强湿法锂电池隔膜4.4 亿平方米项目1H24 达产;3)南通厂区锂电池隔膜项目预计于2024 年陆续开始试生产。我们认为随着行业需求的不断回暖以及能源成本的下降,有望贡献利润增量。

2024-2025 年芳烃景气度稳中有升。1Q24 芳烃(PX+纯苯)利润维持高位。我们预计芳烃景气度将在2024-2025 年持续改善,主要系1)在裕龙石化2025 年投产前,基本没有大型新增产能; 2)由于乙烯行业利润微薄,开工率下降导致部分联产的芳烃减少。3)全球汽油需求旺盛带来的调油需求,近期地缘冲突下部分厂开工不稳定导致汽油供应减少。

远期派息率仍然有提升空间。随着大型项目的逐步投产以及康辉新材料拟分拆上市,我们判断公司的资本开支有望在2024-25 逐年下降,自由现金流改善,资产负债率有望进一步降低,公司派息能力有望则进一步提升。

盈利预测与估值

维持2024/25 年盈利预测基本不变,维持目标价16 元(14 倍/13 倍的2024/2025 年市盈率和11%的上行空间)和跑赢行业评级不变。当前股价对应13 倍/11 倍2024/2025 年市盈率。

风险

国际油价剧烈波动,新项目推进不及预期。

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