西南证券：京东方A(000725)预计2024-2026 年， 公司营业收入分别为2166.0/2469.4/2709.4 亿元，归母净利润分别为48.4/97.7/159.2 亿元。考虑到公司OLED 出货量和结构的改善、公司作为龙头在面板下游应用恢复全面上行后的业绩弹性、以及MLED 业务起量后的行业份额，维持“买入”评级。
业绩总结：2024 年4月2日，公司发布2023 年年度报告。2023 年，公司实现营业收入1745.4 亿元，同比下降2.2%；实现归母净利润25.5 亿元，同比下降66.2%；实现扣非归母净利润-6.3亿元，同比增长71.7%。其中2024Q4 单季度，公司实现营业收入480.3 亿元，同比增长5.2%，环比增长3.6%；实现归母净利润15.3 亿元，同比下降32.2%，环比增长427.6%；实现扣非归母净利润8.6亿元，同比增长122.7%，环比增长855.6%。
收入逐季提升，毛利率、净利率同比改善。2023 年：1）营收端：公司实现营业收入1745.4 亿元，同比下降2.2%，其中显示器件业务/物联网创新业务/MLED事业/ 智慧健康服务/ 传感器及解决方案事业分别实现收入1470.5/389.0/29.0/27.9/4.1 亿元，分别同比减少-6.9%/增加42.8%/增加31.6%/增加229.5%/增加33.7%。2）利润端：公司实现归母净利润25.5 亿元，同比下降66.3%；公司毛利率/净利率分别为12.6%/0.2%，分别同比上升0.8pp/上升1.2pp。3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为2.1%/3.4%/6.5%，分别同比下降0.2pp/下降0.1pp/上升0.3pp。
TV 平均出货尺寸恢复增长，需求预计将在24 年恢复；IT 有望触底反弹。2023年，终端需求整体仍偏疲软，TV 大尺寸化持续，2023 年TV 平均出货尺寸增长2.7 英寸至50.7’’；进入2024 年，TV 需求端在下行3年后有望温和复苏，同时年终体育赛事预计将刺激需求，TV 平均出货尺寸预计将进一步提升1.3 英寸至52’’，IT 需求预计将随着加息接近尾声、PC 端软硬件升级、以及主要品牌的库存健康化而得到改善。22H2 以来，主要面板厂商继续坚持按需生产的策略，预计未来将长期延续该策略。
OLED出货量接近1.2亿片，结构改善预计将改善营利性。2023年，全球柔性OLED 在手机端渗透率超38%，其中折叠等高端产品渗透增速更明显；23Q4OLED 手机价格企稳回暖。公司柔性AMOLED 出货量持续增长，2023 年出货量接近1.2 亿片，同比增长50%，预计2024 年出货量将保持30%增长至1.6亿片。其中，手机LTPO 出货量快速提升，已成为高端旗舰手机标配；折叠手机渗透率持续提升。公司在LTPO 和折叠领域持续投入，目前在LTPO 国内份额超50%，折叠屏出货量再创新高，预计将在提升OLED 面板出货量。
盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年， 公司营业收入分别为2166.0/2469.4/2709.4 亿元，归母净利润分别为48.4/97.7/159.2 亿元。考虑到公司OLED 出货量和结构的改善、公司作为龙头在面板下游应用恢复全面上行后的业绩弹性、以及MLED 业务起量后的行业份额，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争改善不及预期、OLED 出货不及预期、需求恢复不及预期等风险。