国盛证券：快手-W(01024.HK)预计2024-2026 年收入1255/1438/1596 亿元，同增11%/15%/11%，调整后净利162/223/292 亿元，同增57%/38%/31%。给予快手目标价80 港元，对应15 x 2025e P/E，维持“买入”评级。
2023Q4 费用率持续优化，利润再超预期。快手2023Q4 实现收入326 亿元，yoy+15% 。其中， 广告/ 直播/ 电商及其他收入182/100/43 亿元，yoy+21%/+0%/+36%。公司Q4 毛利率53.1%，yoy+7.6pct。公司Q4 销售、管理、研发费用率分别为31.3%/2.3%/10.1%，yoy-3.1/-1.3/-2.1pct。公司Q4 经调整净利43.6 亿元，经调整净利率13.4%、yoy+13.6pct，超市场预期。Q4 快手DAU、MAU 为3.825/7.004 亿，yoy+4.5%/9.4%。Q4 日活用户日均使用时长124.5 分钟。
2023 全年收入1135 亿元，yoy+20.5%。经调整净利102.7 亿元，同比扭亏为盈。
电商：买家数持续增长，泛货架、短视频场域亮眼。在双11 大促的推动下，Q4 电商GMV 达4039 亿元、yoy+29%。2023 年全年GMV 为1.18 万亿元，同比增长31%。
用户侧，2023Q4 月均买家数达1.3 亿，渗透率提至18.6%。供给端，Q4 月均动销商家同比增长超50%。快手加快推进泛货架电商布局，全量开放首页商城tab，Q4泛货架整体GMV 增速超大盘、占比超过20%，商城GMV 增速超过50%，搜索GMV同比增速超60%。短视频场域，短视频电商GMV 同比增速超100%。
随着快手电商供给侧丰富、以及布局货架电商等多元场域，推动电商用户渗透及购频提升，我们预计2024Q1 电商GMV 有望继续保持较高增速。
广告：内循环强劲，外循环加速复苏。Q4 快手广告收入yoy+21%，占总收入比例提升至56%，Q4 活跃营销客户数量同比增长超160%。Q4 快手单DAU 广告yoy+15.5%至47.6 元。其中，内循环方面，快手持续升级全站推广、智能投放等智能营销投放产品，Q4 投流商家规模较Q1 增加了50%。外循环方面，Q4 增速环比Q3 提升，传媒资讯、教育培训和游戏等行业表现亮眼。
展望2024Q1，我们预计内循环广告随电商快速增长，外循环持续复苏。
直播短期承压，创新业务快速推进。由于持续推进内容生态治理，2023Q4 直播收入同比持平，我们预计后续直播增速短期仍将承压。新业务方面，Q4 快手本地生活日均支付用户数环比提升超40%。快聘业务日均简历投放次数同比增长超过200%，日均投递用户数同比增长100%。理想家业务Q4 累计房产交易额超160 亿。
AI：迭代更新，应用加速。据快手业绩会，1）大语言模型方面，快手Q4 重点研发训练1750 亿大模型，有信心在未来半年内大模型综合性能达到GPT4.0 的水平。2）多模态方面，文生图大模型“可图”综合性能已超过Midjourney V5。3）去年底已经开启文生视频技术研发。大模型应用包括：1）数字人直播。2）智能客服。3）与快手APP 场景深度结合，如AI 玩评、AI 小快、AI 搜索对话等。
投资建议：维持“买入”评级。预计2024-2026 年收入1255/1438/1596 亿元，同增11%/15%/11%，调整后净利162/223/292 亿元，同增57%/38%/31%。给予快手目标价80 港元，对应15 x 2025e P/E，维持“买入”评级。
风险提示：快手用户数扩张不及预期，广告投放需求减少，宏观环境变化超预期，行业政策对业务影响超预期。