国海证券：凯莱英(002821)盈利预测和投资评级考虑到大订单交付后盈利能力阶段性有所减弱，我们适当下调盈利预测，预计2024/2025/2026 年收入为64.02亿元/77.66 亿元/94.30 亿元，对应归母净利润13.11 亿元/16.36 亿元/20.56 亿元，对应PE 为24/19/15x。我们持续看好公司在传统小分子CDMO 领域的业务拓展，以及新业务板块的战略布局，维持“买入”评级。
事件:
2024 年3 月28 日，凯莱英发布2023 年年报。公司全年实现收入78.25 亿元，同比下降23.70%，剔除大订单后收入同比增长24.37%；归母净利润22.69 亿元，同比下降31.28%；扣非归母净利润21.04 亿元，同比下降34.87%。单季度看，公司2023 年Q4 实现收入14.42 亿元，同比下降40.99%；归母净利润0.59 亿元，同比下降89.89%；扣非归母净利润0.69 亿元，同比下降87.47%。
投资要点:
小分子CDMO 常规业务稳健增长，临床项目进一步充沛小分子CDMO 业务全年收入66.20 亿元，剔除大订单后同比增速达到25.6%。（1）商业化阶段项目达到40 个，实现收入51.12 亿元，剔除大订单后收入26.92 亿元，同比增长47.13%。受益于高毛利的后期大订单交付和持续降本增效， 毛利率提升9.53pts 至60.07%。（2）临床阶段收入15.07 亿元，剔除特定抗病毒项目影响，同比基本持平，其中临床III 期项目69 个，覆盖GLP-1、KRAS、JAK、TYK2、CDK4/6 等热门靶点，为获取重磅药商业化订单提供充足项目储备。公司预计2024 年PPQ 项目将达到28个，比2023 年增加40%，保障公司业绩长期稳健增长。
新兴业务加速推进，实现多领域突破新兴业务2023 年收入11.99 亿元，同比增长20.42%。（1）化学大分子全年收入增长8.76%，其中寡核苷酸新增项目35 个、多肽业务新增项目12 个，首个GLP-1 NDA 项目申报准备中。（2）制剂业务2023 年收入增长18.36%，其中海外收入增长20.51%、订单数增长50%，公司加大客户拓展力度，新客户订单个数占比达44%。（3）生物药CDMO收入增长31.29%，在手项目71 个，其中IND 项目16 个、ADC项目18 个、AOC 项目3 个、BLA 项目2 个，公司预计未来偶联药物的订单占比将逐渐提升。（4）连续反应技术对外输出首年商业化收入过亿，新增项目19 个，金额超2.5 亿元，新增深度合作客户15 家。
新业务产能加速落地，2024 年业绩可期化学大分子生产车间1已顺利投产，截至3 月底多肽固相合成总产能已达到10250 升， 预计2024H1 将达到14250 升，满足客户固相多肽商业化生产需求；生物药CDMO 板块中，张江基地已正式启用，金山基地完成扩建并通过欧盟QP 审计，奉贤商业化生产基地建设稳步推进；未来公司计划在欧洲通过自建或收购获得化学小分子和化学大分子API商业化产能。
盈利预测和投资评级考虑到大订单交付后盈利能力阶段性有所减弱，我们适当下调盈利预测，预计2024/2025/2026 年收入为64.02亿元/77.66 亿元/94.30 亿元，对应归母净利润13.11 亿元/16.36 亿元/20.56 亿元，对应PE 为24/19/15x。我们持续看好公司在传统小分子CDMO 领域的业务拓展，以及新业务板块的战略布局，维持“买入”评级。
风险提示竞争格局恶化；CDMO 产能释放不及预期；CDMO 订单承接不及预期；汇率波动；原材料价格波动。