国海证券:凯莱英(002821)2023年年报点评报告小分子CDMO常规业务稳步增长 新业务产能加速落地

国海证券:凯莱英(002821)盈利预测和投资评级考虑到大订单交付后盈利能力阶段性有所减弱,我们适当下调盈利预测,预计2024/2025/2026 年收入为64.02亿元/77.66 亿元/94.30 亿元,对应归母净利润13.11 亿元/16.36 亿元/20.56 亿元,对应PE 为24/19/15x。我们持续看好公司在传统小分子CDMO 领域的业务拓展,以及新业务板块的战略布局,维持“买入”评级。

事件:

2024 年3 月28 日,凯莱英发布2023 年年报。公司全年实现收入78.25 亿元,同比下降23.70%,剔除大订单后收入同比增长24.37%;归母净利润22.69 亿元,同比下降31.28%;扣非归母净利润21.04 亿元,同比下降34.87%。单季度看,公司2023 年Q4 实现收入14.42 亿元,同比下降40.99%;归母净利润0.59 亿元,同比下降89.89%;扣非归母净利润0.69 亿元,同比下降87.47%。

投资要点:

小分子CDMO 常规业务稳健增长,临床项目进一步充沛小分子CDMO 业务全年收入66.20 亿元,剔除大订单后同比增速达到25.6%。(1)商业化阶段项目达到40 个,实现收入51.12 亿元,剔除大订单后收入26.92 亿元,同比增长47.13%。受益于高毛利的后期大订单交付和持续降本增效, 毛利率提升9.53pts 至60.07%。(2)临床阶段收入15.07 亿元,剔除特定抗病毒项目影响,同比基本持平,其中临床III 期项目69 个,覆盖GLP-1、KRAS、JAK、TYK2、CDK4/6 等热门靶点,为获取重磅药商业化订单提供充足项目储备。公司预计2024 年PPQ 项目将达到28个,比2023 年增加40%,保障公司业绩长期稳健增长。

新兴业务加速推进,实现多领域突破新兴业务2023 年收入11.99 亿元,同比增长20.42%。(1)化学大分子全年收入增长8.76%,其中寡核苷酸新增项目35 个、多肽业务新增项目12 个,首个GLP-1 NDA 项目申报准备中。(2)制剂业务2023 年收入增长18.36%,其中海外收入增长20.51%、订单数增长50%,公司加大客户拓展力度,新客户订单个数占比达44%。(3)生物药CDMO收入增长31.29%,在手项目71 个,其中IND 项目16 个、ADC项目18 个、AOC 项目3 个、BLA 项目2 个,公司预计未来偶联药物的订单占比将逐渐提升。(4)连续反应技术对外输出首年商业化收入过亿,新增项目19 个,金额超2.5 亿元,新增深度合作客户15 家。

新业务产能加速落地,2024 年业绩可期化学大分子生产车间1已顺利投产,截至3 月底多肽固相合成总产能已达到10250 升,  预计2024H1 将达到14250 升,满足客户固相多肽商业化生产需求;生物药CDMO 板块中,张江基地已正式启用,金山基地完成扩建并通过欧盟QP 审计,奉贤商业化生产基地建设稳步推进;未来公司计划在欧洲通过自建或收购获得化学小分子和化学大分子API商业化产能。

盈利预测和投资评级考虑到大订单交付后盈利能力阶段性有所减弱,我们适当下调盈利预测,预计2024/2025/2026 年收入为64.02亿元/77.66 亿元/94.30 亿元,对应归母净利润13.11 亿元/16.36 亿元/20.56 亿元,对应PE 为24/19/15x。我们持续看好公司在传统小分子CDMO 领域的业务拓展,以及新业务板块的战略布局,维持“买入”评级。

风险提示竞争格局恶化;CDMO 产能释放不及预期;CDMO 订单承接不及预期;汇率波动;原材料价格波动。

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