西南证券:凯莱英(002821)常规业务稳健增长 新兴板块加速布局

西南证券:凯莱英(002821)我们预计2024-2026 年EPS 分别为3.76 元、4.59 元、5.74 元,对应PE 分别为23 倍、19 倍、15 倍,维持“买入”评级。

事件:公司发布2023年年报,2023年公司实现营收78.3亿元,同比下降23.7%;实现归母净利润22.7 亿元,同比下降31.3%;实现归母扣非净利润21 亿元,同比下降34.9%。

剔除大订单后常规业务保持增长,临床项目持续增加。小分子CDMO业务2023年实现收入66.2 亿元(剔除大订单后收入42 亿元,+25.6%)。1)商业化阶段项目:实现收入51.1 亿元(剔除大订单后收入26.9 亿元,+47.1%)。受益于高毛利的商业化订单交付和持续降本增效,毛利率提升至60.1%(+9.5pp)。2)临床阶段项目:实现收入15.1 亿元(-9.6%,剔除特定抗病毒项目影响后同比基本持平),其中临床III 期项目69 个,覆盖GLP-1、KRAS、JAK、TYK2、CDK4/6等热门靶点,为持续获取重磅药商业化订单提供充足项目储备。公司预计2024年PPQ 项目将达28 个(+40%),形成充足商业化订单储备。

新兴业务加速布局,多领域实现技术突破。新兴业务2023 年收入12 亿元(+20.4%),毛利率为26.5%(-7.2pp)。分业务来看,1)化学大分子业务:全年收入增长8.8%,推进至临床II 期后的项目共33 项;其中寡核苷酸新承接项目35 项、多肽业务新承接项目12 个,首个GLP-1 NDA 项目稳步推进。2)制剂业务:23年收入增长18.4%,其中海外收入增长20.5%,海外订单数增长50%;成功完成项目148 个,2023 年内正在进行的制剂项目订单156 个。3)临床CRO业务:截至2023 年,公司正在进行的临床研究项目356 个,其中II 期及以后项目123 个;承接新项目347 个,其中CGT 领域新增项目44 个,一体化服务订单33 个;4)生物药CDMO业务:收入增长31.3%,在手项目71 个,其中IND 项目16 个、ADC 项目18 个、RDC项目3个、BLA 项目2个,预计未来各类偶联药物订单占比将持续提升;5)新技术输出业务:实现收入1.1 亿元,合同金额超2.5 亿元,新承接对外技术输出项目19 个,其中商业化项目6个,连续反应技术对外输出首年商业化收入过亿。截至2023 年底,公司在手订单8.74 亿美元,2024 年非新冠收入有望实现15%-25%增长。

盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年EPS 分别为3.76 元、4.59 元、5.74 元,对应PE 分别为23 倍、19 倍、15 倍,维持“买入”评级。

风险提示:订单数量下滑或波动、产能投运不及预期、业务拓展不及预期、公允价值波动等风险。

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