华西证券：凯莱英(002821)考虑到大订单确认影响和盈利能力提升以及汇兑损益的影响、叠加国内外投融资环境持续低迷等因素，调整前期盈利预测， 即24-26 年营业从83.97/105.36/NA 亿元调整为65.18/79.24/94.64 亿元， EPS 从 4.76/6.28/NA 元调整为3.39/4.13/4.95 元，对应2024 年03 月29 日86.04 元/股收盘价，PE 分别为25/21/17 倍，维持“买入”评级。
事件概述
公司公告2023 年报：23 全年实现营业收入78.25 亿元，同比下降23.70%、实现归母净利润22.69 亿元，同比下降31.28%、实现扣非净利润21.04 亿元，同比下降34.87%
分析判断:
收入符合市场预期，剔除大订单后商业化业务呈现高速增长
公司23 年实现收入78.3 亿元，同比下降24%，剔除大订单后收入54 亿元，同比增长24.4%，其中小分子业务42 亿元，同比增长25.6%、新业务11.99 亿元，同比增长20.4%，业绩增长符合市场预期，剔除大订单后小分子CDMO 业务延续快速增长趋势。
截止23 年报披露日，剔除本报告期已确认收入的订单金额，公司在手订单总额 8.74 亿美元，一定程度上保障未来业绩增长确定性。
（1） 剔除大订单后，跨国药业业务和商业化业务均保持高速增长：23 年公司来自跨国大药企的收入为49.88 亿元，剔除大订单后收入为25.68 亿元，同比增长75.13%，延续高速增长趋势，另外来自中小制药公司收入为28.37 亿元，同比下降1.47%，我们判断主要受全球投融资景气度因素影响。公司23 年确认收入的商业化项目有40 个，实现收入51.12 亿元，剔除大订单后收入为26.92 亿元，同比增长47.13%，延续高速增长趋势，另外公司临床阶段项目数量持续呈现增长，尤其是在临床III 期储备了涉及GLP-1、KRAS、JAK、TYK2、EGFR/Her3、BTK、CDK4/6 等热门靶点分子，为持续获得重磅商业化订单提供项目基础。展望未来，伴随重磅商业化项目持续兑现，公司业绩有望呈现快速增长。
（2） 新业务23 年呈现稳健快速增长，展望未来有望继续贡献业绩弹性。23 年公司新兴业务板块实现收入11.99 亿元，同比增长20.42%，其中化学大分子板块收入同比增长8.76%、临床研究服务板块收入同比下降7.44%、制剂业务板块收入同比增长18.36%、生物药大分子CDMO 业务收入同比增长31.29%，另外合成生物技术业务和技术对外输出赋能也呈现持续兑现中。全体系化业务能力建设，有望为未来公司业绩增长奠定基础。
加速多肽产能建设和海外产能战略储备，为未来业绩增长增添确定性
（1） 加速多肽商业化产能建设，为未来业绩增长增添确定性：23 年公司化学大分子专属生产车间1 已经顺利投产，其中布局10 条寡核苷酸中试—商业化生产线，具备500Kg/年的合成产能，另外加速多肽商业化产能建设，截止23 年年报披露日，公司固相合成总产能有10250 升，预计到2024 年 6 月底达到 14,250L，以满足客户固相多肽商业化生产需求、增添未来业绩增长确定性。
（2） 24 年度经营计划重点提出加速海外产能布局：在欧洲拟通过自建或并购方式，获取化学小分子和化学大分子的API 商业化生产产能，并建设实验室和中试生产基地，以深化与海外客户特别是跨国制药公司的合作深度；加快波士顿研发中心的建设，带动美国 Biotech 客户的开拓。
投资建议
公司作为国内领先的小分子CDMO 供应商，展望未来持续深耕小分子“中间体+API+制剂”一体化服务能力，另外在合成大分子和生物大分子领域持续强化布局，为公司的中长期业绩增长保驾护航。考虑到大订单确认影响和盈利能力提升以及汇兑损益的影响、叠加国内外投融资环境持续低迷等因素，调整前期盈利预测， 即24-26 年营业从83.97/105.36/NA 亿元调整为65.18/79.24/94.64 亿元， EPS 从 4.76/6.28/NA 元调整为3.39/4.13/4.95 元，对应2024 年03 月29 日86.04 元/股收盘价，PE 分别为25/21/17 倍，维持“买入”评级。
风险提示
核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险