平安证券:凯莱英(002821)根据近期行业环境及公司在手订单情况,调整2024-2025年并新增2026年盈利预测,未来3年归母净利润为12.55、16.72、21.40亿元(此前预期2024-2025年利润为20.00、25.89亿元)。尽管公司因大订单波动和整体市场环境因素遭遇短期业绩压力,但医药投融资环境已初步显露改善态势,加上公司核心能力、后续订单的有力保障,我们继续看好其未来发展,维持“强烈推荐”评级。
事项:
公司发布2023年年报,全年实现营收78.25亿元(-23.70%),剔除大订单后实现收入54.05亿元(+24.37%);实现归母净利润22.69亿元(-31.28%),扣非后归母净利润21.04亿元(-34.87%)。基本符合预期。
分红预案:拟每10股派现18元(含税)。
平安观点:
2023:新冠大单执行完毕,困难环境下实现较快增长拆分维度看,小分子CDMO业务收入66.20亿元,剔除大订单后42.00亿元,同比+25.60%,核心MNC客户是当前困难环境下最稳定的驱动力,支撑公司可持续增长;新兴业务收入11.99亿元,同比+20.42%,其中小核酸、制剂、临床CRO、大分子抗体CDMO等以国内业务居多,订单需求、利润率水平都一定程度上受到了外部环境的影响。
2024:MNC为核心,业务保持较快增长,利润端有一定压力根据公司指引,24年收入有望实现15%-25%的扣大订单增长。其核心驱动力依然来自海外MNC巨头,同时海外biotech公司也有望在逐步恢复中贡献一定增量。截止报告日,公司在手订单8.74亿美元,公司业绩指引的订单覆盖度处于较高水平。
利润率方面,24年不再有大订单支撑,公司需要着手解决一些毛利率、费用率上的短期压力。常规业务的单位产值及设备周转效率低于大订单,同时国内的价格竞争仍然存在。费用方面,没有大订单分摊费用后,费用率会有所上升。综上,我们估计24年净利率可能会稍低于历史水平。
资金充裕,技术领先,后端项目推进帮助公司早日重回高增长 大订单为公司提供了大量现金流(23年末现金+交易性金融资产超90亿元),充裕的现金保证公司能在逆势中实现平稳运营,并支持新技术研发、海外产能建设等战略工作。公司热衷探索新兴制药领域,并积极实现新技术的规模化应用,连续性反应、小核酸、多肽等新技术或新领域的布局已在近几年中开花结果,帮助公司始终站在行业前沿。如今的投入也将在不久的将来转化为公司的竞争力。
根据在手订单,24年公司PPQ项目共28个,较23年增加40%。考虑到PPQ项目很大概率能在1年后转化为商业化订单,我们估计如果外部环境没有出现更恶劣的变化,公司有望在2025年顺利度过断档期。
维持“强烈推荐”评级。根据近期行业环境及公司在手订单情况,调整2024-2025年并新增2026年盈利预测,未来3年归母净利润为12.55、16.72、21.40亿元(此前预期2024-2025年利润为20.00、25.89亿元)。尽管公司因大订单波动和整体市场环境因素遭遇短期业绩压力,但医药投融资环境已初步显露改善态势,加上公司核心能力、后续订单的有力保障,我们继续看好其未来发展,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:1)海外市场不确定性;2)全球药物创新投入和外包比例不及预期;2)药品研发失败或上市销售不及预期,导致CDMO订单无法顺利放量;3)若出现生产事故、监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,企业可能丢失订单乃至客户;4)汇率波动可能造成汇兑损益。