国盛证券：凯莱英(002821)我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为11.95 亿元、15.00 亿元、18.87 亿元，同比增长-47.3%、25.5%、25.8%；对应PE 分别为28X、22X、18X 倍，维持“买入”评级。
公司发布2023 年年度报告。2023 全年公司营业收入78.25 亿元（同比-23.70%），归母净利润22.69 亿（同比-31.28%），扣非净利润21.04 亿（同比-34.87%）。单独看Q4，公司实现营业收入14.42 亿（同比-40.99%），实现归母净利润0.59 亿（同比-89.89%）。
收入利润下滑主要还是大订单的影响，剔除后公司依然实现了较快增长：公司在2022 年大订单确认较多，23 年确认减少，剔除大订单后公司2023 全年收入54.05 亿元，同比增长24.37%。
分板块来看剔除大订单之后各个板块实现了20%+增长：公司小分子业务2023 年实现营业收入66.2 亿，剔除大订单之后收入42 亿（同比+25.60%），新兴业务实现收入11.99 亿元（同比+20.42%）。
分客户来看跨国制药公司增长非常强劲，中小biotech 受到投融资影响增速有所下降：2023 年公司来自跨国制药公司收入49.88 亿元，剔除大订单后收入25.68 亿元，（同比+75.13%），中小biotech 实现收入28.37 亿元（同比-1.47%），其中海外增长3.08%。
分地区来看美国和欧洲地区增长较好，国内客户受到了投融资影响：公司2023 年美国地区实现收入52.67 亿元，剔除大订单后28.47 亿元（同比+47.47%），国内客户收入14.81（同比-5.31%），亚太客户（剔除中国大陆）收入同比+15.03%，来自市场欧洲收入同比+57.11%。
分阶段来看公司商业化增长强劲，前端业务持平：公司2023 年商业化项目40 个，实现收入51.12 亿元，剔除大订单后实现收入26.92 亿元（同比+47.13%），公司临床阶段项目实现收入15.07 亿元，剔除抗病毒项目影响基本持平。
公司整体新兴业务维持了较快增长，其中拆分来看收入：化学大分子同比+8.76%，临床研究服务同比-7.44%，制剂业务同比+18.36%，技术输出确认收入过亿，生物大分子CDMO 同比+31.29%，合成生物技术同比+38.13%。
展望2024：公司将加快海外产能布局建设、推动盈利能力再平衡、加快新兴业务发展、加大研发平台建设、迭代升级运营管理体系，为未来的再上台阶打下良好基础。
盈利预测调整：基于当前整体生物医药行业投融资的阶段性遇冷对整体行业的影响，以及2023 年公司已有的财务数据，我们下调公司的盈利预测。2024年收入端由90 亿下调至65 亿，利润率方面基于2023 年大订单还有收入，2024 年大订单归零，大订单利润率较高，也相应做了下调。
盈利预测与评级：我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为11.95 亿元、15.00 亿元、18.87 亿元，同比增长-47.3%、25.5%、25.8%；对应PE 分别为28X、22X、18X 倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业增速不及预期，医药研发需求下降风险。