国盛证券:凯莱英(002821)大订单影响收入利润 商业化MNC增长强劲 加快海外产能布局

国盛证券:凯莱英(002821)我们下调盈利预测,预计公司2024-2026 年归母净利润分别为11.95 亿元、15.00 亿元、18.87 亿元,同比增长-47.3%、25.5%、25.8%;对应PE 分别为28X、22X、18X 倍,维持“买入”评级。

公司发布2023 年年度报告。2023 全年公司营业收入78.25 亿元(同比-23.70%),归母净利润22.69 亿(同比-31.28%),扣非净利润21.04 亿(同比-34.87%)。单独看Q4,公司实现营业收入14.42 亿(同比-40.99%),实现归母净利润0.59 亿(同比-89.89%)。

收入利润下滑主要还是大订单的影响,剔除后公司依然实现了较快增长:公司在2022 年大订单确认较多,23 年确认减少,剔除大订单后公司2023 全年收入54.05 亿元,同比增长24.37%。

分板块来看剔除大订单之后各个板块实现了20%+增长:公司小分子业务2023 年实现营业收入66.2 亿,剔除大订单之后收入42 亿(同比+25.60%),新兴业务实现收入11.99 亿元(同比+20.42%)。

分客户来看跨国制药公司增长非常强劲,中小biotech 受到投融资影响增速有所下降:2023 年公司来自跨国制药公司收入49.88 亿元,剔除大订单后收入25.68 亿元,(同比+75.13%),中小biotech 实现收入28.37 亿元(同比-1.47%),其中海外增长3.08%。

分地区来看美国和欧洲地区增长较好,国内客户受到了投融资影响:公司2023 年美国地区实现收入52.67 亿元,剔除大订单后28.47 亿元(同比+47.47%),国内客户收入14.81(同比-5.31%),亚太客户(剔除中国大陆)收入同比+15.03%,来自市场欧洲收入同比+57.11%。

分阶段来看公司商业化增长强劲,前端业务持平:公司2023 年商业化项目40 个,实现收入51.12 亿元,剔除大订单后实现收入26.92 亿元(同比+47.13%),公司临床阶段项目实现收入15.07 亿元,剔除抗病毒项目影响基本持平。

公司整体新兴业务维持了较快增长,其中拆分来看收入:化学大分子同比+8.76%,临床研究服务同比-7.44%,制剂业务同比+18.36%,技术输出确认收入过亿,生物大分子CDMO 同比+31.29%,合成生物技术同比+38.13%。

展望2024:公司将加快海外产能布局建设、推动盈利能力再平衡、加快新兴业务发展、加大研发平台建设、迭代升级运营管理体系,为未来的再上台阶打下良好基础。

盈利预测调整:基于当前整体生物医药行业投融资的阶段性遇冷对整体行业的影响,以及2023 年公司已有的财务数据,我们下调公司的盈利预测。2024年收入端由90 亿下调至65 亿,利润率方面基于2023 年大订单还有收入,2024 年大订单归零,大订单利润率较高,也相应做了下调。

盈利预测与评级:我们下调盈利预测,预计公司2024-2026 年归母净利润分别为11.95 亿元、15.00 亿元、18.87 亿元,同比增长-47.3%、25.5%、25.8%;对应PE 分别为28X、22X、18X 倍,维持“买入”评级。

风险提示:行业增速不及预期,医药研发需求下降风险。

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