西南证券:贵州茅台(600519)23年靓丽收官 24年定调积极

西南证券:贵州茅台(600519)预计2024-2026年EPS 分别为70.44 元、81.97 元、94.70元,对应动态PE 分别为24 倍、21 倍、18 倍。公司量价齐升确定性高,长线发展后劲十足,维持“买入”评级。

事件:公司发布2023年报,全年实现营业总收入1506亿元,同比+18.0%,归母净利润747 亿元,同比+19.2%;其中23 单Q4 实现营业总收入452 亿元,同比+19.8%,归母净利润219 亿元,同比+19.3%。此外,公司拟向全体股东每10 股派发现金红利308.76 元(含税)。

茅台酒与系列酒双轮驱动,增长韧性超市场预期。1、2023 年公司营业总收入增长18.0%,超出之前的经营公告数据(+17.2%),亦超额完成23年初制定的15%左右的营收增长目标,增长韧性超出市场预期。2、分产品,23 年茅台酒实现收入1266 亿元,同比+17.4%;分拆量价看,茅台酒销量同比+11.1%,预计增量配额主要投向非标酒,吨价同比+5.7%至301 万元/吨,吨价提升主要系非标酒投放量加大及直销渠道占比提升,23年11月对飞天和五星提高出厂价20%亦有贡献。系列酒实现收入206 亿元,同比+29.4%,其中销量同比+2.9%,吨价同比+25.7%;茅台1935 仅仅两年时间便成为百亿大单品,带动吨价快速提升。3、分渠道,23 年批发/直销渠道收入分别为800/672 亿元,分别同比+36.2%/+7.5%,直销渠道收入比重同比提升5.8 个百分点至45.7%,其中“i茅台”电商平台实现收入224 亿元,同比+88.3%,渠道结构不断优化。

盈利能力稳中有升,现金流表现优异。1、23 年公司综合毛利率92.1%,同比基本持平,税金及附加占营收比重为14.8%,同比+0.3pp。23年公司整体费用率8.5%,同比-0.2pp;其中销售费用率3.1%,同比+0.5pp;管理费用率6.5%,同比-0.6pp;财务费用率-1.2%,同比-0.1pp;综合作用下,23 年公司净利率51.5%,同比+0.2pp,盈利能力稳步提升。2、23 年公司销售现金回款1637 亿元,同比增长16.4%,与总营收增长整体匹配,经营活动现金流入1683亿元,同比增长22.1%;此外,截至23 年末公司合同负债141 亿元,同比-8.7%,环比+24.0%,23 年末合同负债仍处于高位水平。

23 年圆满收官,24年定调积极。1、公司积极回报投资者,23年再次实施特别分红,全年共计派发现金红利565.5 亿元,占23 年归母净利润的75.67%,分红金额较上年提高约18 亿元,分红再创历史新高。2、公司24 年主要目标是实现营业总收入较上年度增长15%左右,亦是自2022 年以来连续三年将收入增长目标设定在15%左右,充分彰显持续增长的韧性,亦打消了市场前期对公司增长或将放缓的质疑。3、公司产品矩阵多点开花,营销体系改革成效显著,量价齐升确定性高,长线发展后劲十足。

盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS 分别为70.44 元、81.97 元、94.70元,对应动态PE 分别为24 倍、21 倍、18 倍。公司量价齐升确定性高,长线发展后劲十足,维持“买入”评级。

风险提示:经济复苏或不及预期。

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