浙商证券：福莱特(601865)公司是光伏玻璃行业龙头，降本增效稳步推进成本优势显著，积极扩产进一步巩固规模优势。我们考虑到下游光伏组件价格维持低位，玻璃生产企业盈利能力边际承压，下调2024、上调2025 年盈利预测，预计2024-2025 年归母净利润分别为38.07 亿元、49.69 亿元（下调前分别为39.90 亿元、47.75 亿元），新增2026 年盈利预测为62.06 亿元，对应EPS 分别为1.62、2.11、2.64 元/股，PE 分别为17.6、13.5、10.8 倍。
投资要点
组件价格下行刺激装机需求爆发，公司业绩实现高速增长2023 年，公司实现营业收入215.24 亿元，同比增长39.21%；实现归母净利润27.60 亿元，同比增长30.00%；实现销售毛利率21.80%，同比下降0.27pct；实现销售净利率12.84%，同比下降0.89pct。2023Q4 公司实现营业收入56.39 亿元，同比增长32.80%，环比下降9.14%；实现归母净利润7.91 亿元，同比增长27.91%，环比下降10.48%。2023 年度，太阳能组件价格的大幅下跌刺激了下游组件装机需求大幅增长。公司受益于新增产能释放和光伏行业蓬勃发展的影响，业绩实现高速增长。
光伏玻璃为主要收入来源，业务规模快速扩张2023 年，公司光伏玻璃业务实现营业收入196.77 亿元，同比增长43.82%，占总营收的91.42%，实现毛利率22.45%；实现光伏玻璃产量12.12 亿平方米，同比增长44.52%；实现销量12.20 亿平方米，同比增加49.52%，产销均实现高速增长；在利润方面，公司光伏玻璃单位售价为16.13 元/平方米，同比下降39.88%；单位毛利为3.62 元/平方米，同比下降42.10%。2023 年，受到下游高景气的光伏需求拉动，公司业务规模快速扩张。公司盈利能力有所回落，主要是运费价格、部分原材料及燃料成本的上升影响。
国内新项目即将投产，海外光伏项目积极筹备截止2023 年12 月31 日，公司总产能为2.06 万吨/天，新增产能有望在2024 年加速落地，其中安徽四期项目和南通项目，总计日熔化量0.96 万吨/天，预计2024年点火运营。同时，公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。公司处于光伏玻璃行业第一梯队，盈利能力拉开二三线企业较大差距，规模优势显著，随着公司新增产能有序落地，大尺寸窑炉占比提升，公司规模优势将进一步增长，继续保持行业领先地位。
盈利预测与估值
下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是光伏玻璃行业龙头，降本增效稳步推进成本优势显著，积极扩产进一步巩固规模优势。我们考虑到下游光伏组件价格维持低位，玻璃生产企业盈利能力边际承压，下调2024、上调2025 年盈利预测，预计2024-2025 年归母净利润分别为38.07 亿元、49.69 亿元（下调前分别为39.90 亿元、47.75 亿元），新增2026 年盈利预测为62.06 亿元，对应EPS 分别为1.62、2.11、2.64 元/股，PE 分别为17.6、13.5、10.8 倍。
风险提示：下游需求不及预期；原材料和燃料动力价格波动风险；国际贸易政策波动