光大证券:华新水泥(600801)2023年年报点评水泥毛利率同比提升 混凝土骨料收入销量高增

光大证券:华新水泥(600801)考虑到公司业绩阶段性承压,我们下调公司2024-2025 年归母净利润预测分别至28 亿元(下调33%)、32 亿元(下调38%),新增2026 年归母净利润预测37 亿元。考虑到水泥企业盈利已接近底部,我们仍看好水泥股底部反转的投资机遇,对公司维持“买入”评级。

事件:华新水泥发布2023 年年报,2023 年公司实现收入/归母净利润/扣非净利润338/28/23 亿元,同比+11%/+2%/-10%。23Q4,公司实现收入/归母净利润/扣非净利润96/8.9/5.0 亿元,同比+11%/+87%/+11%。公司拟现金分红11 亿元,分红率40%,同比略增,对应股息率约4%。

点评:

水泥业务:销量同比+6%,毛利率提升体现成本管控能力。

2023 年,公司水泥业务实现收入183 亿元,同比-3%,主要受水泥价格下行影响拖累,2023 年公司水泥产品吨均价为315 元/吨,同比-8%(同比下滑29 元/吨);销量方面,公司水泥业务实现销量5818 万吨,同比+6%。

成本方面,2023 年公司水泥吨营业成本为231 元/吨,同比-9%(同比下滑24 元/吨),主要受益于煤炭成本下降;成本结构中,原材料/燃料及动力/折旧费用/其他吨成本分别同比+4/-21/-4/-3 元/吨。盈利能力方面,2023 年水泥业务吨毛利约84元/吨,同比-5 元/吨,主要受价格下滑拖累;毛利率约26.8%,同比+0.8pct。

根据水泥网熟料产能百强榜显示,截至2023 年底,公司的熟料总产能位居全国第四,其中国内熟料产能位列全国第六,海外熟料产能排名全国第二。

混凝土骨料收入销量高增,海外业务年产能同比+69%。

2023 年,公司混凝土业务实现收入76.5 亿元,同比+49%;其中销量为2727 万方,同比+66%,均价为281 元/方,同比-10%;毛利率约15.5%,同比-0.3pct;混凝土年产能1.22 亿方,同比+77%。

2023 年公司骨料业务实现收入53.6 亿元,同比+75%;其中销量为1.31 亿吨,同比+100%,均价为41 元/吨,同比-12%;毛利率约45.9%,同比-9.4pcts;骨料年产能2.77 亿吨,同比+32%。

2023 年公司海外业务实现收入54.9 亿元,同比+30%;收入占比约16.3%,同比+2.4pcts。2023 年,公司海外业务发展取得突破,成功完成对两家公司的股权收购,业务拓展到中东及南部非洲地区,加之坦桑尼亚马文尼公司二期4,500 吨/日水泥熟料生产线项目投产,合计新增产能854 万吨/年,截至2023 年底,公司海外有效水泥粉磨能力已达2,091 万吨/年,同比+69%。

2024 年经营目标:收入目标接近两位数增长。

2024 年,公司计划销售水泥及熟料约6,300 万吨(同比+1.8%),销售骨料1.56亿吨(同比+19%),销售混凝土3,052 万方(同比+12%),环保业务总处置量428万吨(同比+22%),总收入预计达到371 亿元(同比+9.9%)。2024 年公司计划资本性支出约69 亿元,重点集中于骨料、混凝土、海外水泥的产能及替代燃料建设。2024 年,公司总资产预计约737 亿元,资产负债率预计维持在51%左右。

盈利预测、估值与评级:2023 年,受地产需求收缩影响,水泥行业需求小幅下滑;在此背景下,华新水泥凭借其竞争优势及业务多元拓展获得高于行业的增长。

考虑到公司业绩阶段性承压,我们下调公司2024-2025 年归母净利润预测分别至28 亿元(下调33%)、32 亿元(下调38%),新增2026 年归母净利润预测37 亿元。考虑到水泥企业盈利已接近底部,我们仍看好水泥股底部反转的投资机遇,对公司维持“买入”评级。

风险提示:需求不及预期风险,行业供需格局恶化的风险,原燃材料价格继续大幅上涨的风险,海外投资不确定性和汇兑损益风险等。

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