长江证券：华新水泥(600801)预计2024-2025 年业绩32、39 亿元，对应PE 为9、7 倍，买入评级。
事件描述
2023 年营业收入337.6 亿元，同比增长10.79%；归母净利润27.6 亿元，同比增长2.34%。
事件评论
预计骨料和海外提供核心支撑。2023 年国内水泥全行业景气下行，呈现量价齐跌态势，不少企业濒临亏损。就公司而言，全年水泥熟料合计销量6190 万吨，同比增长2.5%，我们判断主要是海外销量提供支撑。同时，就业绩来看，我们判断骨料和海外的快速放量或成为利润主要组成部分。单季度来看，23Q4 公司实现归属净利润8.9 亿元，其中资产处置收益4.2 亿元，主要是对公司位于武汉青山区合计为48,336 平方米工业用地予以收储所得，此外23Q4 公司计提了1.53 亿减值损失。
骨料：量增价跌，成为公司核心利润点。2023 年公司骨料销量1.31 亿吨，同比增长约100%，主要是新产能不断放量。骨料全年收入53.6 亿元，同比增长75%；我们进一步测算骨料价格41 元/吨，同比下降6 元/吨；骨料成本22 元/吨，同比增加1 元/吨；骨料吨毛利19 元/吨，同比下降7 元/吨。进一步，2023 年公司骨料业务年内新增产能6700万吨，年产能达2.77 亿吨。
海外：非洲市场不断开拓放量。2023 年海外实现收入54.9 亿元，同比增长约30%； 2023年公司合计新增产能854 万吨/年；截至2023 年底，公司海外有效水泥粉磨能力已达2091万吨/年。目前，公司已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦、柬埔寨、尼泊尔、坦桑尼亚、赞比亚、马拉维、南非、莫桑比克和阿曼等11 个国家布局，并已成为中亚水泥市场的领军者。
商品混凝土：一体化思路不断推进。2023 年全年销量2727 万方，同比增长66%；实现收入76.5 亿元，同比增长49%，商混业务快速增长更多来自公司持续做产业链一体化战略推进。
战略扩张稳步推进：1）持续布局海外，尤其强化了在非洲市场布局，非洲高景气有望推动公司整体盈利显著提升。2）骨料持续进入收获期，且预计随着资源配套逐步完善，骨料成本还有下降空间。3）国内水泥成本领先同行优化。2023 年度累计使用替代燃料437万吨，较上年增加50 万吨；集团合并热值替代率达到20%，较2022 年提升6 个百分点。
预计2024-2025 年业绩32、39 亿元，对应PE 为9、7 倍，买入评级。
风险提示
1、需求复苏不及预期；2、骨料等外延进度缓慢。