民生证券:华新水泥(600801)传统产业出海范本 结构优化步伐坚定

民生证券:华新水泥(600801)前瞻性布局海外、“水泥+”及低碳,华新水泥面对未来国内地产基建需求的放缓,相对同行有更多选择、转型之路坚定。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为30.5、34.3、37.0 亿元,3 月29 日收盘价对应动态PE为9x、8x、8x,维持“推荐”评级。

公司发布2023 年年报:2023 年实现营收337.57 亿元,同比+10.79%,归母净利27.62 亿元,同比+2.34%,扣非归母净利23.22 亿元,同比-9.95%。

其中,23Q4 营收95.92 亿元,同比+10.77%,归母净利8.8 亿元,同比+87.34%,扣非净利4.98亿元,同比+11.63%。2023年公司毛利率26.71%,同比+0.49pct,净利率9.53%,同比-0.39pct,其中23Q4 毛利率27.71%,同比+4.58pct、环比-2.25pct。

水泥主业结构优化,水泥+业务实现高增。受行业下游需求疲软影响,全年公司水泥熟料净销量6190 亿万吨,同比+2.48%,预计主要来自海外并购增长贡献。水泥、熟料分别实现收入183.32 亿元、9.47 亿元,分别同比-2.64%、-46.14%,分别占比54.3%、2.81%(2022 年分别占比61.80%、5.77%),水泥及熟料的收入占比下降明显,结构进一步优化。吨价格311 元,同比-29 元(同比-8.63%),吨成本231 元,同比-26 元(同比-10.29%)主要系煤炭及原材料价格下降,吨毛利81 元,同比-3 元(同比-3.52%)。

积极推进水泥+业务布局,结构优化:①骨料销量1.31 亿吨,同比翻倍,实现收入53.64 亿元,同比大幅增加75.01%。期末产能2.77 亿吨(较年初+6700 万吨),同比增幅32%,骨料吨价格41 元,同比-6 元(同比-12.36%),吨毛利19 元,同比-7 元(同比-27.25%),毛利率约46%。②混凝土销量2727 万方,同比增长66%,实现收入76.52 亿元,同比高增49.08%。期末产能1.22 亿方(较年初+5325 万吨),单方价格281 元,同比-32 元(同比-10.40%),单方毛利43 元,同比-6 元(同比-12.36%),毛利率约15.5%。

费用合理资本支出减少,现金流改善落实分红。2023 年公司财务费用为6.99亿,同比+52.62%,财务费用率2.07%,主因有息负债增加,期末短期借款6.44亿,同比+8.60%;一年内到期的非流动负债67.21 亿(比年初+23.94 亿),同比+51.82%;长期借款86.23 亿(比年初+13.41 亿),同比+18.42%;应付债券39.64 亿(比年初-4.62 亿),同比-10.44%。公司资本开支计划同比减少,2023 年计划110 亿、实际使用69.17 亿,2024 年计划69 亿,同比-37.27%。

期末经营性现金流净额为62.36 亿元,同比+36.51%,公司计划2023 年每股分红0.53 元(含税),现金分红率39.89%(2022 年39.59%)。

海外业绩快速增长,打造未来成本竞争力。2023 年公司海外营业收入达到54.39 亿元,同比+30%,占整体比例16%。海外水泥有效水泥粉磨年产能2091万吨,同比大幅增长69%。报告期完成对Oman Cement Company SAOG64.66%股权、Natal Portland Cement Company (Pty) Ltd.100%股权的收购。

海外业务拓展到中东、南部非洲,加之坦桑尼亚马文尼公司二期4500 吨/日产线投产,合计新增产能854 万吨/年。

公司在水泥生产能耗管控方面表现出色,年度累计使用替代燃料437 万吨,较上年增加50 万吨;集团合并热值替代率达到20%,较2022 年提升6pct,其中国内实现23%,较2022 年上升7 个pct。国内窑线综合能耗94.7kg/tcl,达到标杆水平的窑线33 条,占比达到63%,国内吨水泥二氧化碳直接排放强度降至576.47 千克。

投资建议:前瞻性布局海外、“水泥+”及低碳,华新水泥面对未来国内地产基建需求的放缓,相对同行有更多选择、转型之路坚定。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为30.5、34.3、37.0 亿元,3 月29 日收盘价对应动态PE为9x、8x、8x,维持“推荐”评级。

风险提示:基建项目、地产政策落地不及预期的风险,原材料价格波动风险。

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