浙商证券：金龙鱼(300999)公司央厨项目通过饲料原料和厨房食品全产业链业务资源整合，共享生产设备和强大品牌力，通过规模效应持续优化利润空间。未来，伴随央厨认知不断培育，叠加待落地产线竣工投产，业绩仍存提升空间，有望维持行业领先地位。我们预计 2024-2026 年公司营业收入增速分别为 8.20%/7.60%/6.80%；归母净利润增速分别为18.60%/21.17%/13.97%；PE 为50/41/36 倍 。维持“买入”评级。
业绩情况：
2023 年业绩情况：营收2515.24 亿元（-2.3%），归母净利润28.48 亿元（-5.4%），扣非归母净利润13.21 亿元（-58.5%）。23Q4 业绩情况：营收630.01 亿元（-9.5%），归母净利润7.19 亿元（+9.2%），扣非归母净利润4.12亿元（-55.5%）。
主业厨房食品承压，饲料原料稳健增长
1）分产品：2023 年厨房食品/饲料原料及油脂科技/其他（占比58.7%/40.7%/0.65%）实现营收1476.5/1022.5/16.3 亿元，分别同比-6.0%/+3.7%/-6.7%。公司厨房食品业务短期承压。
2）分区域：2023 年公司境内/境外区域营收为2462.1/53.1 亿元，分别同比变化-2.4%/+0.3%，公司海外市场布局持续推进。
成本压力下毛利率受损，费用端控费提效
1）盈利能力：①毛利率：2023 年/单Q4 毛利率分别为4.8%/5.1%，分别同比变化-0.9/+0.02pcts。2023 年毛利率短期承压，主要系公司前期消耗高价小麦库存所致；②净利率：2023 年/单Q4 归母净利润率分别为1.1%/1.1%，分别同比变化-0.04/+0.2pcts。
2）费用端：2023 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.1/+0.1/-0.3/+0.01pcts；23Q4 销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.4/+0.2/-0.1/+0.02pcts。
盈利预测及估值
公司央厨项目通过饲料原料和厨房食品全产业链业务资源整合，共享生产设备和强大品牌力，通过规模效应持续优化利润空间。未来，伴随央厨认知不断培育，叠加待落地产线竣工投产，业绩仍存提升空间，有望维持行业领先地位。我们预计 2024-2026 年公司营业收入增速分别为 8.20%/7.60%/6.80%；归母净利润增速分别为18.60%/21.17%/13.97%；PE 为50/41/36 倍 。维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动风险；食品安全控制风险；中央厨房建设不及预期。