民生证券：锦江酒店(600754)经营恢复表现良好，随着公司品牌矩阵进一步完善、年内直营店提质优化、加盟店高质量开发，会员/供应链平台整合工作，改革优化激励等工作推进，公司后续经营质量有望进一步优化。预计公司24/25/26 年归母净利润分别为17/19/21 亿元，对应 PE 分别为 17/15/14x，维持“推荐”评级。
锦江酒店发布2023 年年度报告。1）23 年实现营收146.49 亿元，同比增长29.53%；恢复至2019 年的97.0%；归母净利润10.0 亿元/yoy+691.14%，恢复至2019 年的91.7%；实现扣非归母净利润7.7 亿元，同比去年实现扭亏为盈，恢复至2019 年的86.8%。非经常性损益达2.3 亿元/同比-28.3%。2）23Q4实现营收36.87 亿元，同比增长26.5%；恢复至2019 年同期的96.6%，归母净利润0.3 亿元/yoy-62.7%；实现扣非归母净利润-0.3 亿元，同比去年减少亏损0.6 亿元。3）于 2023 年度，公司实现经营活动产生的现金流量净流入 51.62亿元，比上年同期增长177.59%。4）分红派息：公司拟每10 股派发5 元（含税）现金红利，现金分红总额5.35 亿元，分红率53.41%，对应目前股息率1.78%。
经营数据总体稳步修复：2023Q4，中国境内经济/中端/整体酒店RevPAR分别为95.98/178.95/155.31 元/间，同比+54.98%/+45.77%/+51.07%，为2019 年同期88.02%/ 90.5%/100.15%；2023 年度中国境内经济/中端/整体RevPAR 分别为109.02/191.77/167.13 元/ 间， 同比+46.36%/+43.01%/+46.86%，为2019 年同期94.87%/94.61%/106.28%。
境外：2023Q4，境外经济/中端/整体RevPAR 分别为37.54/49.27/40.43 欧元/间，同比+2.15%/+2.69%/+2.41%，为2019 年同期108.36%/ 122.76%/111.58%；2023 年度境外经济/中端/整体RevPAR 分别为39.75/47.05/41.53欧元/ 间， 同比+10.91%/+16.66%/+12.36% ， 为2019 年同期109.97%/119.17%/ 111.89%。
毛开店超年初计划，24 年规划签约数提高。2023 年度，新增开业/开业退出/开业转筹建酒店1,407/518/1 家，净增开业酒店888 家，新增开业门店超过年初计划的1200 家。其中铂涛系旗下中端丽枫/喆啡/希岸/欢朋品牌分别净开161/58/91/68 家，共378 家；维也纳系旗下国际/智好/维也纳酒店/3 好分别净开99/19/121/37 家，共276 家。23 年总体以消化签约门店为主，截至23Q4签约未开业门店数为4093 家，同比下降219 家。2024 年度计划新增开业酒店1200 家，新增签约酒店2500 家，签约目标进一步提高。
投资建议：锦江酒店经营恢复表现良好，随着公司品牌矩阵进一步完善、年内直营店提质优化、加盟店高质量开发，会员/供应链平台整合工作，改革优化激励等工作推进，公司后续经营质量有望进一步优化。预计公司24/25/26 年归母净利润分别为17/19/21 亿元，对应 PE 分别为 17/15/14x，维持“推荐”评级。
风险提示：拓店不及预期，管理费下降风险。