华西证券：锦江酒店(600754)我们调整24 、25 年盈利预测， 新增2026 年盈利预测。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入154.16/160.90/167.11 亿元，（原2024-2025 年预测为147.74/158.89 亿元），分别同比+5%\+4%\+4%，实现归母净利润13.9/18.1/20.7 亿元，（原2024-2025 年预测为15.9/20.3 亿元），分别同比38%/31%/15%，对应EPS分别为1.29/1.69/1.94 元，（原2024-2025 年预测为1.49/1.90 元），按照2024 年4 月2 日收盘价27.65 元计算，2024-2026 年PE 分别为21、16、14 倍。维持“买入”评级。
事件概述
公司发布2023 年度报告，2023 年公司实现营业收入146.5 亿元，同比+29%；实现归母净利润10.0 亿元，同比+691%。单Q4 实现营业收入36.87 亿元，同比+21%，实现归母净利润0.27 亿元，同比+67%。
分析判断:
境内有限服务酒店利润同比2019 年+39%，境外业务财务费用大幅上升拖累业绩表现2023 年公司归母净利润10.0 亿元，恢复至2019 年的92%，分拆境内境外来看：
2023 年公司境内有限服务酒店取得利润11.6 亿元，同比2019 年增长38.8%。增长驱动主要来自：1）revpar全年维持较高景气度。根据公司年报，境内有限服务酒店2023 年revpar 恢复至2019 年的106.28%，Q1-Q4 分别恢复至2019 年的103%、109%、113%、100%；2）门店数量较疫情前扩张较多。截至2023 年底，公司境内酒店数量11258 家，同比2019 年底增加56%。
2023 年公司境外有限服务酒店业务实现归母净利润-5350 万欧元，2019 年同期为+2615 万欧元。2023 年境外酒店revpar 保持较高景气度，全年境外连锁酒店revpar 为2019 年的112%，但由于境外融资成本上升，财务费用大幅上升，2023 年境外酒店业务财务费用4.9 亿元，同比2022 年+98%，同比2019 年+201%。
全年新开酒店1347 家，纳入全服务酒店产品矩阵更加完善2023 年公司有限服务型酒店新开业 1,347 家，完成年初制定的1200 家开业目标。开业退出酒店518 家，开业转筹建酒店 1 家，净增开业酒店 828 家。有限服务型酒店中直营酒店减少 75 家，加盟酒店增加 903 家。截至2023 年底，公司在营酒店12448 家，其中中端酒店7243 家，占比58.2%，同比提升2.6pct。根据公司年报，2024 年目标新开业酒店1200 家，新签约酒店2500 家，拓店保持较为强劲的势头。
2023 年公司完成对锦江酒管公司的收购，品牌矩阵更加丰富，全服务酒店贡献利润1294 万元。酒店管理公司管理酒店包含J 酒店、岩花园、昆仑、锦江等品牌。截至2023 年底，公司在管全服务酒店60 家，客房1.9 万间。
2023 年公司全服务型酒店业务实现合并营业收入15933 万元，比上年同期增长 0.16%；实现归属于全服务型酒店业务分部的净利润 1,294 万元，比上年同期增加利润 1690 万元。
拟对境外子公司增资优化财务费用，持续推进组织架构优化、会员体系建设对海外投资平台追加增资，优化财务费用。公司发布公告拟对全资子公司海路投资（卢浮集团母公司）追加增资1 亿欧元，加上公司十届十六次董事会审议通过以自有资金向海路投资增资的2 亿欧元，共计增资3 亿欧元，以优化海路投资的资本结构，降低资产负债率，减少财务费用。
凝聚改革合力，助力高质量发展。2023 年公司管理费用率18.74%，同比2022 年-2.6pct，同比2019 年-8.3pct。2023 年公司境内酒店业务净利率14.4%，同比2019 年提升4.9pct。公司2023 年报提及将进一步推进中国区组织变革，优化发展战略，促进提质增效。
Wehotel 并表，公司全年订房渠道收入7.6 亿元。2023 年公司完成wehotel 收购，wehotel2023 年实现净利润9299.73 万元。截至2023 年底，公司会员数量超过1.9 亿，订房渠道收入7.6 亿元（2022 年为1.2 亿元）。根据公司年报，未来公司将加快推进中国区有限服务会员积分货币化，协同锦江大会员，提升酒店会员体系。
投资建议
我们调整24 、25 年盈利预测， 新增2026 年盈利预测。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入154.16/160.90/167.11 亿元，（原2024-2025 年预测为147.74/158.89 亿元），分别同比+5%\+4%\+4%，实现归母净利润13.9/18.1/20.7 亿元，（原2024-2025 年预测为15.9/20.3 亿元），分别同比38%/31%/15%，对应EPS分别为1.29/1.69/1.94 元，（原2024-2025 年预测为1.49/1.90 元），按照2024 年4 月2 日收盘价27.65 元计算，2024-2026 年PE 分别为21、16、14 倍。维持“买入”评级。
风险提示
收购进程不及预期、出行复苏不及预期、行业竞争加剧。