东吴证券:汇川技术(300124)24 年35 倍估值,目标价79.5 元,维持“买入”评级

东吴证券:汇川技术(300124)我们预计公司23-25 年归母净利润至47.5 亿/60.8亿/73.1 亿,同比+10%/+28%/+20%(23-25 年扣非分别40.6 亿/53.2 亿/67.3 亿,同比+20%/+31%/+26%),对应现价PE 分别34 倍、27 倍、23倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位,给予24 年35 倍估值,目标价79.5 元,维持“买入”评级。

2023 年营收+32%、归母净利润同比+10%,业绩符合预期。公司发布23 年业绩快报,23 年实现营业收入304.2 亿元,同比+32%;归母净利润47.5 亿元,同比+10%,扣非归母净利润40.6 亿元,同比+20%。其中23Q4 营收103.0 亿元,同比+52%;归母净利润14.3 亿元,同比+15%;扣非归母净利润10.1 亿元,同比+53%,业绩符合市场预期。

2023 年归母净利率略有下降:1)较低毛利的新能源车业务收入占比上升,结构变化导致产品综合毛利率同比有所下降;2)计提信用减值损失以及存货跌价损失;3)整体费用调控效果显著,期间费用率同比下降,其中管理、研发费用率同比下降,受海外市场拓展、新产品推广影响,销售费用率有所提升。综合测算下,公司归母净利率小幅下滑。

通用自动化:23 年份额提升显著凸显经营α,24Q1 传统行业复苏延续,但新能源或拖累板块,战略业务中长期看将“再造汇川”。1)公司凭借国产龙头品牌和综合解决方案优势及深挖下游结构性机会,份额提升显著;2)3C、纺织、冶金等传统行业复苏延续,但新能源因去年基数较高或将拖累板块;3)“光机电液气”五大领域平台化布局,国际化跨国0 到1 阶段或将率先提供业绩增量,“数字化”保障公司走向下一个十年,积极拓展工商业储能,打造“自动化+数字化+能源管理”解决方案。

新能源汽车:23 年预计跨过“盈亏平衡点”,销量持续高增带动板块利润释放。24 年来看,TOP3 客户广汽埃安/小鹏/理想24M1-2 销量分别同比-2%/+1%/+34%,但公司新增定点较多,业务整体实现快速增长。随着核心客户新车型推出及海外定点放量,预计全年收入同比+30-40%。

电梯:23 年地产部分回暖下,预计板块收入同比+0-5%,24 年依旧维持持续稳定略增的预期。24 年1-2 月房屋竣工面积累计同比-20%,竣工端压力较大,但随着后续稳预期、保主体、扩需求的房地产调控政策效果显现、老旧小区改造力度加大及海外市场持续渗透,板块有望维持0-5%增长。

盈利预测与投资评级:我们预计公司23-25 年归母净利润至47.5 亿/60.8亿/73.1 亿,同比+10%/+28%/+20%(23-25 年扣非分别40.6 亿/53.2 亿/67.3 亿,同比+20%/+31%/+26%),对应现价PE 分别34 倍、27 倍、23倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位,给予24 年35 倍估值,目标价79.5 元,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行,竞争加剧等

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