国海证券：浪潮信息(000977)公司是全球服务器行业领军企业，全球化、多元算力布局，短期受益于通用服务器行业回暖和AI 训推需求，长期受益于各产业的智能化、数字化发展。结合公司供应链和需求侧变化，我们调整公司盈利预测及投资评级，预计2024-2025 年公司归母净利润分别为25.30/35.64 亿元，EPS 分别为1.72/2.42 元/股，当前股价对应PE 分别为22.90/16.26 X，上调至“买入”评级。
事件：
2024 年4 月2 日，根据IDC 最新数据：2023 年，中国加速服务器市场规模达到94 亿美元，同比增长104%。其中，GPU 服务器占比92%，达到87 亿美元；NPU、ASIC 和FPGA 等非GPU 加速服务器占比8%，超过7 亿美元，同比增长49%。出货厂商中，浪潮、新华三、宁畅的销售额位居前三，合计份额近70%。
投资要点：
AI 服务器：训练+推理需求强劲，公司布局全球化、多元架构公司在人工智能计算领域具备硬件、平台、管理和框架等全面的业务布局，AI 服务器市场份额连续多年位居中国第一。我们预计，2024 年大模型在训练和推理侧算力需求将持续增长，面对国内市场高端AI 芯片供给的不确定性风险，公司AI 业务仍具备多个看点：
（1）多元AI 算力：根据IDC 数据，2023 年，中国加速芯片市场规模近140 万张，其中，中国本土AI 芯片品牌出货量超过20 万张。随着国产AI 芯片性能持续提升、产业链和生态完善，国产算力需求将进一步扩大。公司积极布局多元算力创新，将受益于多元AI 芯片需求放量。
（2）AI 推理算力：根据IDC 数据，2023 年，中国加速芯片市场中推理芯片占比67%。推理芯片是AI 应用的关键基础设施，2024 年或将是大模型应用元年，长期看AI 推理算力市场空间尤为广阔。公司在AI领域持续保持全球领先，推理型AI 服务器有望实现持续增长。
（3）海外AI 算力：公司海外收入包括海外客户的订单以及国内客户在海外交付的订单两部分，2023H1，公司海外收入达45.16 亿元，同比增长47.44%。大模型浪潮席卷全球，2024 年，全球CSP 巨头普遍上调AI 资本开支指引，将驱动海外AI 算力需求增加。
（4）NVIDIA H20：据据IT 之家，英伟达H20 中国渠道定价设定在12000~15000 美元（约8.63-10.8 万人民币），H20 预计2024Q1 开始少量出货，预计将在2024Q2 批量出货。
通用服务器：行业整体需求回暖，长期受益于数字化、智能化公司牵头或参与了服务器全部国标，是唯一一家同时加入全球三大开放计算组织的服务器供应商，并不断创新产品技术和交付模式，突破高端市场。2023 年，服务器出货量和销售额均位居全球第二，存储销售额、出货量位列中国前二，边缘服务器份额蝉联中国第一。
根据DIGITIMES 数据：2024Q1 全球服务器出货量预计环比增长1.7%，并有望恢复同比增长。美系大型云服务商2023 年下半年因竞相购买高价AI 服务器，导致传统通用型服务器采购减少，2024Q1 重启新一轮通用服务器采购。据TrendForce 数据，2024 年全球服务器整机出货量约1,365.4 万台，同比增长2.05%。长期看，数字化、智能化发展将驱动通用算力规模持续增长。
核心技术：液冷+服务器OS 不断强化，驱动长期高质量增长公司持续强化服务器产业链核心竞争力，在液冷、服务器OS 等方面加大投入，强化核心竞争力。
（1）液冷：公司确立“All in 液冷”战略，全栈布局液冷并不断加大研发投入。据IDC 数据，公司在2023H1 中国液冷服务器市场份额接近50%，位列第一。2024 年，公司产品NF5180G7 成为业界首个可支持浸没式液冷50℃进液温度的服务器，NF5180G7 通过浸没式液冷散热解决高功耗问题，能满足金融交易、电商平台、在线游戏、大模型训练等高强度计算应用产业苛刻的计算密集型和图形渲染需求。
（2）KOS：2022 年，浪潮信息以整机厂商身份加入了龙蜥社区，同年推出了面向智算时代的服务器操作系统云峦KeyarchOS 。
KeyarchOS 是基于龙蜥操作系统开发的衍生商业版，支持多种芯片架构和计算场景。截至目前，KOS 累计装机量突破25 万台，广泛服务于金融、教育、能源、通信等关键行业。
盈利预测和投资评级：公司是全球服务器行业领军企业，全球化、多元算力布局，短期受益于通用服务器行业回暖和AI 训推需求，长期受益于各产业的智能化、数字化发展。结合公司供应链和需求侧变化，我们调整公司盈利预测及投资评级，预计2024-2025 年公司归母净利润分别为25.30/35.64 亿元，EPS 分别为1.72/2.42 元/股，当前股价对应PE 分别为22.90/16.26 X，上调至“买入”评级。
风险提示：宏观经济影响下游需求，AI 算力需求不及预期，上游供应链不稳定，中美博弈加剧，市场竞争加剧等。