东吴证券：广汽集团(601238)自主能源生态产业链实现闭环布局：公司聚焦“XEV（混动化）+ICV（智能网联）”和“EV（电动化）+ICV（智能网联）”，全面提升自主创新能力，2024 年全年力争实现自主品牌销量超100 万辆。合资品牌电动转型加速，产品组合持续优化。考虑市场竞争加剧，我们下调公司2024/2025 年归母净利润预期至52.1/66.4 亿元（原为71.7/86.4 亿元），我们预计公司2026 年归母净利润为79.5 亿元，对应PE 为18/14/12 倍。维持“买入”评级。
公司公告：广汽集团2023 年实现营业总收入1297.06 亿元，同比+17.6%；实现投资净收益86.60 亿元，同比-39.5%；实现归母净利润为44.29 亿元，同比-45.1%；扣非后归母净利润35.73 亿元，同比-52.3%。广汽集团2023Q4 实现营业总收入315.24 亿元，同环比分别+5.4%/-13.1%；实现投资净收益13.79 亿元，同环比分别-32.7%/-24.8%；实现归母净利润为-0.82 亿元；扣非后归母净利润-4.51 亿元。
会计准则/商务政策调整影响单季度毛利率，三菱一次性损失影响整体业绩。1）营收：广汽自主Q4 销量为23.96 万台，同环比分别+30.2%/-3.3%（其中埃安销量为12.90 万台，同环比分别+45.2%/-8.9%，广汽传祺的销量为11.06 万台，同环比分别+16.2%/+4.1%）。广汽乘用车单车Q4 收入13.24 万元，同环比分别+1.7%/-13.3%，广汽埃安单车Q4 收入11.40 万元，同环比分别-18.6%/+6.5%，广汽乘用车&埃安单车净利-0.76万元。2）毛利率：Q4 毛利率为6.93%，同环比分别-2.4/-3.0pct。毛利率下降受到下属的保险公司执行新会计准则影响以及商务政策投入加大影响。3 ） 费用率： Q4 销售/ 管理/ 研发费用率分别为6.16%/4.24%/1.34% ， 同比分别+4.2/+0.5/-1.2pct ， 环比分别+1.5/+1.1/+0.1pct，整体费用率有所上升，销售费用增长较多的原因是在新能源转型、品牌高端化的推广和海外市场的推进的情况下，自主品牌增加广宣费投入，因销量增加而售后服务费和运输保险运输物流费增加。4 ） 投资收益： Q4 广本销量为20.46 万台， 同环比分别为+21.2%/+40.2%；广丰销量为26.42 万台，同环比分别为+10.0%/+13.4%；广本广丰单车净利0.29 万元（投资收益/销量近似计算），同环比分别-41.3%/-39.2%。 Q4 投资净收益为13.79 亿元，除广本广丰单车盈利下滑之外，主要原因还包括广三菱重组造成一次性损失。5）最终公司Q4归母净利润为-0.82 亿元。
盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局：公司聚焦“XEV（混动化）+ICV（智能网联）”和“EV（电动化）+ICV（智能网联）”，全面提升自主创新能力，2024 年全年力争实现自主品牌销量超100 万辆。合资品牌电动转型加速，产品组合持续优化。考虑市场竞争加剧，我们下调公司2024/2025 年归母净利润预期至52.1/66.4 亿元（原为71.7/86.4 亿元），我们预计公司2026 年归母净利润为79.5 亿元，对应PE 为18/14/12 倍。维持“买入”评级。
风险提示：乘用车终端价格战超出预期；需求复苏低于预期等。